幸福快乐中投证券利润趋势仍未见拐点依依不舍

中投证券：利润趋势仍未见拐点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上周，在情绪悲观的“末端”市场迎来了久违的反弹，上证指数周上涨6.74%，位于全球指数涨幅前列。反弹的背后是持续的事件驱动，周初是政策红利板块文化传媒等主题投资先导、周中是“政策适度预调微调”引发政策乐观预期、后半周是欧债问题出现实质性进展。从板块涨幅看，三季度以来的超跌板块位于涨幅前列。

海外避险情绪退潮。我们海外宏观认为，伴随着欧债危机一揽子解决方案的大纲确定，欧债危机平息，市场的避险情绪会退潮，对世界经济的悲观预测也会修正。脉冲式反应过后，我们认为市场走势仍依赖于世界经济的趋势，而欧洲经济有效恢复增长仍有较长的路要走。

今冬明春“政策微调”为主，重视结构调整兼顾就业。从19日国务院常务会议，提出“加快转变发展方式，推动经济增长由政策刺激向自主增长有序转变”，由此可以推断有力度的政策转向在今冬明春或难以见到。在经济回落趋势明确、通胀有所缓解的背景下，“适时适度进行预调微调”仍是当前主要的政策变化的方式。目前对于房地产调控，基调仍是“继续严格执行政策，进一步巩固调控成果”，这对未来一段时间地产板块市场表现上出现较大弹性仍是限制。而重点支持点仍在吸纳就业和科技创新的小型、微型企业，而这部分企业绝大部分为非上市公司。

总需求趋势未现拐点，利润下滑仍会持续。目前政策微调从趋势仍无法改变总需求趋落的趋势，而利润下滑的趋势仍会持续，三季报印证了这一趋势。

截至2011年10月30日，全部A股前三季度累计净利润增速为20.6%，非金融增速仅14.1%，中小板创业板净利润增速为16.0%、15.7%。全部A股、中小企业板、创业板单季同比增速仅约为14现在腿上还有一个子弹没取出来%、10%、5%，三季度整体市场单季利润增速下滑基本符合我们预期。我们维持全年利润增速18.3%的预测。

市场走势。预计短期整理后仍有上探的可能，维持上周三提出的上证指数本轮反弹高度不超过2600点的判断。也不排除情绪的超预期波动偏离目标点位的可能。我们预计反弹可能结束于政策过度乐观预期的修正及利润趋落趋势的压制。

配置建议1、作为备选配置选项关注超跌品种2、建议关注券商板块3、四季度关注高收入景气度兼顾低收入敏感性行业，燃气、煤炭、医药。4、自下而上关注看好的细分子行业粮油和畜牧、新能源铅酸电池、饮料制造业、乳制品与休闲食品。5、关注银行股的长期投资价值。

风险提示：经济超预期下滑上周市场在地方债试点、“政策适度预调微调”、文化体改会议、汇丰PMI初值创5个月4点钟时城市的夜晚充满了朦胧新高、欧债问题取得实质性进展等诸多事件影响下，上周A股荣膺五连阳，银行、地产、有色、煤炭等权重板块相继发力，市场量能放大，情绪有所回升，但单个交易日股指大多走平，反映出市场谨慎态度仍然显存。最终沪指收于2473点，周涨幅6.74%，深成指收于10561点，周涨幅8.92%，创业板和中小板综指周涨幅分别为9.19%和7.48%，两市成交量和成交金额较前一周显著放大，两市周成交量744亿股（其中上证成交459亿股），周成交金额7766亿元（其中上证成交4233亿元）。

从国内经济来看，10月汇丰PMI初值为51.1，创下近5个月以来最高值，这是该指标自7月以来首次回升至50的荣枯分界线以上，产出、新订单及新出口订单等数据均呈扩张态势。我们认为经济在四季度可能继续缓落，但不存在“硬着陆”风险。另外，商务部和统计局跟踪的食品及生产资料价格大多呈下滑态势，10月物价压力显著缓解。