高考加油建材边际回落自下而上寻找预期差和高性价比魏家

建材：边际回落 自下而上寻找预期差和高性价比 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

固投增速小幅回落，地产投资继续环比改善月份，全国固投增速10.5%，环比1- 月份下降0.2个百分点。月我们统计的水泥相关需求投资增速（房地产开发投资+基建投资）为12.6%，增速环比1- 月提升0.66个百分有可能继续形成低速增长局面点；分项目来看，基建投资增速有所回落，环比1- 月下降0.48个百分点；房地产投资增速继续回升，环比1- 月提升1个百分点，环比2015年全年增速提升6.2个百分点；整体来看，地产投资环比继续改善，支撑行业需求继续回升，但复苏势头趋弱。

行业量价表现出现边际回落，需求弱势复苏水泥月份累计产量6.6亿吨，同比增速 .2%（1- 月增速 .5%），4月单月产量2.2亿吨，同比增速2.8%（ 月增速24%）；平板玻璃月累计产量2.5亿重箱，同比增速1.7%，4月单月产量62 5万重箱，同比增速1.7%( 月增速2.4%）；水泥、玻璃产量数据4月增速环比有所回落，主要一是4月雨水天气较多影响施工；二是 月数据异常好（今年春节较早，2月份压制需求在 月集中释放），从价格表现来看，4月份价格（长三角）涨幅弹性最大的阶段已经过去，进入5月中旬全国水泥价格结束连续上涨势头，环比有所回落，受天气影响（南方地区进入雨季），预计未来一段时间水泥价格将小幅下跌。整体来看，行业量价表现均出现环比回落，后续需求回升再超预期已经很难，全年来看，预计今年需求将保持弱回升态势。

投资建议：维持“买入”评级此前我们从边际效应和预期差角度解释水泥股（华东水泥股）涨跌逻辑；从4月的统计数据来看，行业数据边际回落（水泥产量增速、玻璃产能增速、固定资产投资增速等）验证了我们的判断（当然部分受到天气因素影响）。

值得注意的是，4月份领先指标数据在发生变化；一是房地产销售增速虽然仍在上升（高达 6.5%），不过很可能是年内高点，未来大概率会下滑；二是M2增速和信贷数据回落，再结合“权威人士讲话”，未来一段时间稳增长政策可能也将面临调整；这两个领先指标的负面变化，对当期甚至是未来个季度行业需求不一定马上带来负面影响，但是会影响估值（市场的敏感度很高），不过站在预期差角度来看，4月份数据披露以及目前龙头公司估值情况来看，对于领先指标回落的担忧已经在股价上体现了一大部分，按照目前海螺估值水平来看，已没必要过分悲观。

目前慢熊大背景下，我们认为自下而抚摸它感到惊吓上寻找“预期差”和“高性价比”个股是未来主线。何为性价比高：我们按照“ 0%业绩增长+20倍PE，50%业绩增长+ 0倍PE，低估值优质龙头”标准，我们认为1倍PB以内的海螺水泥（2016年PB1倍左右），15倍PE以内的东方雨虹（2016年PE15倍）已进入绝对收益范围；兔宝宝（100%增长+ 5倍PE）已经开始变得有吸引力了，山东药玻（20%增长+25倍PE），长海股份（ 0%增长+24倍PE），开尔新材（80%增长+40倍PE），伟星新材（24%增长+17倍PE）。虽还没到很舒服的买点，但是已有不俗的相对收益表现。何为预期差：结合目前行业情况来看，一是玻纤行业景气度可能比预期要好（预期景气度会回落，实际可能今年仍将保持旺盛态势），不过缺陷是未来向上的弹性也不大，我们本周提出行业龙头中国巨石估值不贵，未来一段时间存相对收益价值；二是京津冀地区水泥价格上涨超预期，前期由于金隅股份停牌重组，估值偏高，我们认为安全边际不够，目前PB估值1.1倍左右，已经具备一定吸引力。