高考加油广发证券弱美元下的大周期重估魏家

广发证券：弱美元下的大周期重估 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

本轮弱美元周期是非美国家经济复苏更为显著的体现本轮弱美元周期的核心驱动因素在于非美国家经济边际改善更强劲的确认——是他意识到自身的能力（1）金融危机后，货币政策成为决定汇率走势的关键变量，非美主要央行18年先后转向紧缩货币政策。（2）从本轮全球经济复苏趋势来看，非美国家边际改善的趋势更强，将继续压制美元。

弱美元周期，应优先配这符合新兴经济差异化的规律。置商品资产、以及新兴市场国家权益资产美元走弱支撑大宗商品价格上升，第一是以美元计价的大宗商品价格呈现反向波动关系；第二是美元走弱驱动全球资本开支迎来扩张周期。此外资金倾向于投资资本回报率抬升、弹性更大的新兴市场，历史上美元走弱区间往往新兴市场国家的股市表现会比发达国家更好。

全球资金会加速流入高杠杆、或出口型的新兴国家，中国两者兼备，A股会显著受益本轮人民币升值主要是由于美元贬值、而兑其它非美货币并无明显升值，因此中国仍将受益于本轮全球复苏带动的出口改善，此外BIS数据显示中国的杠杆率仍处于256%的高位水平，因此从高杠杆、出口导向两个方面，中国将受益于本轮美元走软驱动的全球资本流动。

本轮弱美元，强人民币，A股应该优先从战略层面“重估大周期”我们建议更需要厘清本轮弱美元强人民币是全球和中国经济增长持续性得到确认的结果。全球riskon，全球权益资金优先配置高杠杆低估值的新兴市场国家股市，映射到A股就是优先重估高杠杆低估值的金融地产，历史上美元走弱的时期，高杠杆、低估值的大周期板块（金融、地产、其它周期股）获得正超额收益的概率很高。大周期板块的估值水平渐次扩张。

当然从战术层面上看，人民币升值下的航空和造纸也会受益。

短期增量资金入场的节奏或将略有放缓，“元月躁动”后市场可能迎来短暂休整期，但中长期将使得A股“重估长牛”走得更为稳健A股“重估长牛”的基础来自企业盈利持续性增强与增量资金入场，大周期从2017盈利改善到2018估值扩张戴维斯双击（参见我们1.27发布的深度报告《重估长牛，周期扩张》）。建议配置——高杠杆低估值大金融（地产/银行/券商/保险）→海外定价的基本金属、石油链等→具备加杠杆、扩产能逻辑的中游制造（基础化工/设备机械/材料包装）→盈利稳定性增强、具备利润释放潜力的上中游周期品（建材/煤炭/钢铁等）。

核心假设风险：

通胀约束更早出现，金融去杠杆的冲击超预期。