金融宏观杠杆知多少鼓励

金融：宏观杠杆知多少 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

养殖业复苏的信号开始显现银行资产与实体债务（杠杆）是一体两面，去杠杆进度值得关注我们在前期报告《去杠杆视角看资管新规细则—如何更好地去杠杆及我们的建议》阐述过银行资产和实体杠杆的紧密关系，去杠杆的进度、速度和方式是银行业重要关注方向。

近期BIS（国际清算银行）公布了全球主要经济体2018年Q1的宏观杠杆率数据（非金融部门的债务/名义GDP），显示2018Q1中国非金融部门宏观杠杆率为261.2%，较2017年底的255.7%大幅跳升5.5个百分点，似乎与当前监管环境不相符，为了更好的跟踪我国宏观债务和杠杆数据，我们本篇报告对BIS的债务统计数据进行拆解，并重新构建了分部门宏观债务跟踪数据库。

BIS杠杆数据跳升源自社融口径调整导致，而非实际杠杆率跳升通过拆解BIS的宏观债务和杠杆数据，我们认为2018Q1宏观杠杆率跳升主要是由于“非金融企业部门债务”跳升（环比增长4.61%），而其大幅提升主要是由于我国社融口径调整导致。2018年7月央行调整了社融口径，并进行向前追溯。在社融存量中增加了“其他存款类机构资产证券化”和“贷款核销”，BIS将这部分纳入非金融企业债务统计，但2017年之前的数据BIS未进行追溯调整，导致非金融企业债务由于口径调整原因多增了约2.9万亿，宏观杠杆率多增约 .4个百分点。

BIS债务数据可能存在重复统计，导致高估我国宏观债务22万亿BIS在债务统计可能存在较大的重复计算问题，量级大概在15到22万亿，从而高估中国宏观杠杆率约18到26个百分点。重复计算源自两个方面：

1、重复统计了银行表内持有非贷款类企业债权，大概量级在8万亿元左右。

2、BIS使用的政府债务来自于IMF-WEO（世界经济展望）数据库，这一数据包含了我国政府显性债务和IMF估计的政府隐性债务，主要包括融资平台债务、政府引导基金债务、PPP债务等。而这里的政府隐性债务基本都在其非金融企业债务中统计，从而造成债务重复统计，量级约15万亿。

考虑到倒推方式可能存在遗漏，保守估计BIS重复计算的量级在15到22万亿，导致BIS高估我国整体宏观杠杆率约18到26个百分点。

自建高频宏观债务数据库，整体杠杆趋稳，企业降杠杆，政府和居民加杠杆我们广发证券银行团队建立我国宏观债务和杠杆率跟踪数据库，债务数据可以实现月度更新。我们估计，截至2018年9月底，我国整体非金融部门、非金融企业、政府、居民部门的杠杆率分别为2 9%、151%、 6%、51%，较2018年6月底分别变+1.9、-1.4、+2.1和+1.2Pcts。整体非金融企业部门宏观杠杆率趋稳，非金融企业部门杠杆率继续下降，政府部门杠杆率由于债务显性化上升，居民部门杠杆率仍在上升趋势中。

风险提示：1、金融监管执行力度超预期；2、利率波动超预期； 、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、贸易摩擦升级超预期。