申万宏源港元剧烈波动提醒我们关注大国货币吗

并公布监督、举报。 协调督促辖区内仍使用国家明令淘汰型用水器具的用水户限期换装节水型器具。 加大桑拿、游泳、水上娱乐等高耗水行业循环用水及节水型器具使用情况监管力度 申万宏源：港元剧烈波动 提醒我们关注大国货币政策的外溢性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

2018年3月8日以来，美元兑港元汇率收盘价基本全部位于7.84以上，超过国际金融危机期间高点（7.8298），引发市场担忧。我们从政策利率的传导视角进行分析后发现，目前港元贬值只是阶段性现象，香港的联系汇率制基础仍然稳健，港元不具备大贬条件。以下是主要内容和逻辑：

美国和香港利差扩大是导致港元贬值的直接原因。联系汇率制下香港与美国货币政策保持同步，香港作为国际自由港和金融中心，保障资本的自由流动至关重要。因此，香港实放弃了独立的货币政策，货币政策与美国保持同步。近期Libor和Hibor息差持续拉大，与香港目前流动性充足的市场环境有关，外部资金的流入（是否以大陆为主尚待商榷）弱化了香港金管局对市场利率的调控效果。最终，香港、美国两者短期市场利率的没有同幅上行，市场利差有所扩大，导致港元贬值。

美国和香港在政策利率的传导上有显著差异。1）金融危机后，美联储引入了“利率通道”机制来加强调控力度。当决定加息时，美联储通常会公布利率的目标区间，上限为准备金利率，下限隔夜逆回购利率，金融机构自发的套利行为会将银行间拆借利率锁定在利率通道之中。2）香港金管局没有引入利率通道机制，在跟随美联储被动加息时，其对市场利率的调控能力相较于美联储有所弱化。

香港联系汇率制度基础仍然稳健，港元没有大贬条件。通过梳理阿根廷的经验教训发现，在外需环境恶化的背景下，出口恶化、财政赤字等引发经济衰退，政府无力举借外债，外汇储备大幅缩水，是联系汇率制崩溃的原因。目前，香港基本面良好，外汇储备充足，且呈加速上行状态，联系汇率制的基础依然稳健。从大周期看，目前港元汇率只是阶段性走弱，不存在大幅贬值的条件。如香港金管局总裁陈德霖近期表态所述，如果后续美元兑港元汇率升至7.85，香港金管局将出手干预。我们认为香港金管局会用两个方式双管齐下：

1）抛售美元支撑港币汇率；2）回收流动性拉升Hibor水平。

虽然短期风险无忧，但香港的汇率波动与地产市场风险隐患已经说明，伴随美联储2018年3月加息临近，我国央行也均如临大考。要高度关注大国货币政策的外溢性和债市、股市、大宗商品市场变化，如何协调好国别间息差水平，同时兼顾国内利率汇率的稳定。新兴市场国家央行可能要被迫做出货币政策调整，用相对灵活的方式，适当调高银行间市场利率水平。