行业国信证券定向降准扩容外占大幅回落

国信证券：定向降准扩容 外占大幅回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

政策：

6月16日，报道称定向将准扩大至部分股份制银行。据悉，经过沟通，在调整小微贷款的统计口径后，民生银行和兴业银行已经从央行获准降低0.5个百分点的存款准备金率。此外有报道提及招商银行、宁波银行也获得了定向降准许可。从量级上来看，加入这四家商业银行后，本次定向降准释放的超储规模接近1000亿。不排除后续有更多的股份制商业银行加入定向降准行列。

对于定向降准的解读之前已经多次提及，此处不再赘述。这次报道中提及此次定向降准是股份制银行是在调整贷款统计口径后，跟央行主动沟通的结果。这意味着在央行制定定向降准规则后，对于具体实施的标准仍然具有一定的自由裁量权。这可能反映了央行通过货币源头的控制正在加强对于商业银行的控制能力。结合之前报道中提及的央行根据商行信贷质量和投向确定再贷款的提供数量，显示央行正在有意加强这一控制权。而这一主导权的获得离不开当前流动性结构性短缺的货币环境。之前商业银行流动性来源是外汇占款，央行缺乏掌控力。而在外汇占款趋势性下滑的情景下，央行主动投放成为基础货币的主要提供方，这种情境下才可能获得货币政策的主导权和对商业银行资产负债表的影响力。从央行的角度来看，会竭力维护这种流动性短缺的情景，这也意味着如非必要会尽量推迟全面放水的时点。

国内经济：

持汇意愿高涨下外汇占款和结售汇顺差双双回落。5月金融机构新增外汇占款仅为386亿元，结售汇顺差也回落至241亿元（图1）。我们在之前的报告中提及二季度由于持汇意愿上升和季节性原因，外汇占款存在大幅回落的风险（详见5月22日宏观《警惕二季度外占回落风险》）。而5月份金融数据显示当月新增外币存款高达366亿美元，而同期贸易顺差仅为359亿美元，今日公布的远期结售汇差额也进一步下降至53亿元（图2），这都意味着私人部门持汇意愿仍在持续攀升。考虑到贬值预期下商业银行同样有持汇意愿，预计央行口径的新增外汇占款将会更低。

高频指数连续下滑，基建投资发力。本周国信高频宏观扩散指数为-1，对应的国信高频宏观扩散指数为917（图3）。

6个分项中，无氧铜丝利润、发电集团耗煤量2个指标有所上升，废钢价格1个指标持平，环渤海动力煤价格、水泥价格和南华工业品指数3个指标有所下降。扩散指数已经连续4周为负，显示经济形势仍然较为疲软。上周公布的增长数据显示，5月房地产和制造业投资均出现下滑，而基建投资同比大幅回升才稳住当月投资增速不至于过快下滑（图4）。

结合5月财政支出加速，贷款超预期上升，政府通过基建托底经济显然已经发力。

<文化上更加宽容的象征。因而在香港引起了种种传说。一种传说是：有个中学生直接写信给邓小平p>猪肉价格稳定，蔬菜价格有所企稳。本周22省市猪肉平均价格环比上升1%，猪粮比价仍处于下降通道，短期未看到明显反弹迹象（图5）。4月以来蔬菜价格环比持续回落，而近两周无论是批发价格还是寿光蔬菜价格指数均显示蔬菜价格环比已经企稳，未来是否会大幅回升共有1600余人上报名进而对通胀构成压力需要进一步观察（图6）。

公开市场维持净投放，人民币汇率大幅升值。本周央行共开展了800亿28天正回购，公开市场净投放1040亿（图7）。近日央行通过再贷款和定向降准向市场注入充足的长期流动性，加上公开市场到期提供的流动性，货币市场在临近半年节点表现较为平稳。汇率方面，在中间价大幅升值的引导下，上周人民币即期汇率升值到6.21，这可能意味着央行出手干预贬值预期，以尽量形成双向波动局面

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