行业中信建投全球库存双周报泛海观澜第4期双马

中信建投：全球库存双周报《泛海观澜》第4期 双马饮泉-110302 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要增长有忧虑。PMI数据连续3个月下滑，虽然在市场的预期范围之内，并未明显改变经济的运行态势，但也在表明，由于受到多重因素的压制，市场的活力在减弱。

补库很谨慎。针对PMI指标体系的剖析得到的线索是：需求回落——产品畅销——生产量减少——原材料库存减少——采购环节量降、价升。所以我们判断：目前中国的制造业仍处于库存重建的过程中，且是走向主动型的库存增加阶段，但是种种因素的制约，企业经济选择了谨慎经营。

双马饮泉局。企业经营谨慎、宏观增长有忧虑，原因有两个：（1）前两个月存在明显的季节性因素影响，自动收缩是历史的常态；（2）高企的资金成本束缚了补库的动力和能力，这也意味着紧缩政策的负面效果开始凸显。这是一个类似于象棋中“双马饮泉”式的经济格局。

通胀或无虞。从国内政治的角度去理解制度性通胀，我们发现先管制后变革成为主流；从国际政治的角度去理解输入型通胀，我们发经侦大队成立专案组现美国会主动抑制油价；从周期演进的角度去理解周期性的通胀，我们发现通胀的持续上升将受到产量的抑制。综合考虑我们认为：全年CPI将在4.1%左右，月度CPI高点或已过去。

紧缩将触底。由于通胀压力被纾缓，又担忧紧缩的过度，在“黄金十年梦”的感召下，高层做出“防止经济出现大的波动”的判断，我们认为，目前紧缩政策正趋向于稳定，且松绑进程或许会提前。

库存仍重建。基于季节性因素的反弹，同时基于紧缩将触底的判断，我们对3月份的库存重建数据持乐观的态度，我们判断库存重建将如鱼得水，活力再现。

将军甩战袍。实际上我们逻辑的基础，是基于政府是理性的——具有大局观的政府，会有所取舍，用一招“将军甩战袍”，化解僵局，争取战略上的主动——这也是胡书记之所谓《提高社会管理科学化水平》的应有之义突然。