行业汽车旺季销量难超预期日系改善值得关

汽车：旺季销量难超预期 日系改善值得关 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示在年初目标完成较好、库存上升并且过去数月销售开始弱于预期的环境下，车厂继续提高目标冲刺销量的可能性不大，更可能是保持谨慎预期以实现年初目标。在年底销售旺季汽车销量进一步改善再超预期的难度较大，值得关注的亮点来自曰系车厂在9月份以后的数据改善。

报告摘要调研显示车厂对于后期销售预期谨慎:年化处理后的汽车销量在6、7月份已经出现回落。我们今年以来的汽车行业月度调研自7月份以来运行在实际销量低于预期的区间中。乘用车销售即将进入“金九银十”的传统销售旺季，但多数厂商仍然没有改变之前的谨慎预期。

车厂提髙目标冲刺销量的动机不强，四季度旺季销量难超预期：在目标完成率已经过半、库存上升、过去两个月销售低于预期的环境下，车厂提高目标冲刺销量的可能性不大，更可能是保持谨慎预期以实现年初目标，这有助于车价的稳定，但销量进一步超预期的动力不强。“金九银十”和年底是汽车市场的销售旺季，但汽车销售超预期的难度增大。年底之我也知道不能违规办宴席前的轿车销量增速有望保持平稳在8%上下，其中9月份和12月份由于去年同期基数较低，同比增速将在10%以上。

汽车消费相对其他消费的优势并不明显:汽车消费相对总体居民消费的增长快慢与汽车板块在过去几年中的相对走势相一致。在2009年汽车消费相比于其他消费增长明显更快，之后汽车消费相对其他消费的增长呈现劣势，2012年下半年以来汽车类消费的比重下跌企稳并略有回升，但其强势程度明显弱于2009年。从这一角度来看，在目前汽车销售超预期可能性下降，而下半年整体经济增速有望从二季度低点回升的环境下，汽车消费继续成为消费相对亮点的难度在增大。

曰系车厂的下半年销量数字改善值得关注：钓鱼岛问题对曰系销量的冲击发生在他们说出的是每一位从医者的苦与乐。去年9月，曰系车厂销量环比和同比数据改善可能是未来几个月汽车市场的结构亮点，而与之相匹配的则是韩系和自主品牌的份额下降压力。SUV和重卡的销售增速均存在下行风险，在SUV中美系、韩系和德系的车型增长空间相对安全，考虑到需求被提前透支的因素，年底前重卡数据改善的可能性并不大。

调研显示车厂对于后期销售预期谨慎在我们近期的汽车行业月度调研中，乘用车厂反映8月份乘用车销量环比略有上升，销量同比增长有望在10%-15%。但8月份的实际销售完成情况符合预期程度的指数为-17%，表明8月份车市的销售情况整体略低于车厂预期。我们今年以来的汽车行业月度调研自7月份以来运行在实际销量低于预期的区间中。

乘用车销售即将进入“金九银十”的传统销售旺季，但多数厂商仍然没有改变之前的谨慎预期。在调研中受访车厂提到的短期内主要风险因素包括：1)10月份即将实施的三包政策可能导致部分消费者延迟购买时间；2)新一轮节能与新能源汽车补贴政策可能会提高标准，致使对现有车型补贴力度减小； )宏观经济是否企稳仍然存在不确定性。

年初以来的汽车市场景气上行趋势出现向下拐点受到上半年偏宽松的流动性环境支撑，201 年以来汽车销量景气度曾经持续上行，我们进行数据处理后的汽车年化销量在今年上半年上行达到年化2200万辆以上。去年底资本市场及汽车行业内对于201 年的汽车销量增速展望大多集中在%的区间。而今年以来前7个月汽车累计销量同比增长12%，乘用车累计销量同比增长1 .4%，均好于去年底的普遍预期。在经济增速下行的背景下，汽车销量在上半年的表现成为经济中相对的亮点。

而汽车市场景气上行的走势在过去2个月中巳经出现转折，年化处理后的汽车销量在6、7月份已经出现回落，显示今年夏季的汽车市场环比增长并不如过去几年的夏季强劲。

大部分车厂的下半年销售压力并不大与2012年的情况不同，由于上半年的汽车销售普遍好于年初预期，因此车厂们在年初宣布的全年目标也实现了比较好的计划完成率。德系、美系车厂上半年结束后的计划完成率在50%以上，而按照轿车市场规律，下半年销量还要多于上半年，在上半年就完成年初目标50%以上的情况下，完成全年目标几乎没有压力。部分日系和自主品牌的计划完成率相对偏低，下半年改善销量的动力相对更大。

从库存来看，我们估算的轿车库存状态仍处于正常范围之内，这也与我们调研的车厂反馈相一致，但补库存的空间相比于上半年已经明显收窄。从我们估算的库销比数据来看，在过去 个月中库销比状态已经和去年同期持平，而在之前的库销比状态则明显好于去年同期。

结合过去 个月中年化销量出现下行、库存上行的现象，与我们调研中反馈的销售低于预期现象相一致。在目标完成率已经过半、库存上升、去过2个月销售低于预期的环境下，车厂提高目标冲刺销量的可能性不大，更可能是保持谨慎预期以实现年初目标，这有助于车价的稳定，但销量进一步超预期的动力不强。