瑞银证券如何评估政策刺激位置

瑞银证券：如何评估政策刺激 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

不会推出新的强刺激，但政策支持力度有望进一步加码我们认为原标题：电商明年试水电子发票决策层不会出台新的强刺激措施。但经济下行压也抵不过一个团队的力量力加大（如一季度末）或遭受负面冲击（如近期股市大跌）的时候，政策支持力度有望进一步加码。

“保7”需要多大的政策支持力度？我们认为决策层会不断加码政策支持力度，以确保GDP增速能尽量实现7%的政策目标。我们估算今年房地产建设活动下滑会进一步拉低GDP增速1.5个百分点，因此决策层有必要在去年出台的稳增长措施的基础上，力度还需增加1个百分点以上的GDP。目前来看，政策力度看似超出上述估算，但这主要是为了弥补地方税收和土地出让收入锐减、地方债务改革所留下的基建融资缺口。这就是为何决策层近期想方设法解决基建融资问题、推动项目落地，包括鼓励政策性银行发挥更大的作用、盘活财政沉淀资金、大力推广PPP模式、更务实地推进地方债务改革，以及松绑信贷约束条件。

政策刺激有多大空间？现阶段，中国政府仍然有足够的经济资源和政治力量来动用政策支持增长，但政府也希望避免加剧产能过剩、或杠杆率进一步快速攀升。另一方面，我国依然存在基建投资空间，特别是铁路、城镇公共交通、城镇地下管廊、水利和环保等领延伸产业链。但无论如何域。但基建投资只能在企业投资和居民消费回暖之前短暂支撑经济增长，无法扭转长期放缓的趋势。

政策性银行将发挥更大作用在我们看来，政策性银行同时结合了货币和财政政策——其贷款被计入新增信贷，但实际上是“准财政支持”。通过因此PSL和债券发行融资，我们认为政策性银行今年新增贷款可能达.5万亿。据报道即将发行的1万亿专项建设债也可以降低政策性银行和基建项目融资成本。作为资本金，这部分资金可以撬动更多商业银行贷款。

刺激措施的效果部分投资者质疑稳增长政策迟迟没有奏效。但在我们看来，要不是得益于迄今为止的稳增长政策，基建投资增速就不会在房地产和制造业投资显著下滑时逆势快速增长，目前的增长也不会稳定在目前%的水平。未来可能进一步出台的稳增长措施应有助于抵消其他下行的压力，但无法全面扭转下行趋势、甚至将其推向更高增速。因此，我们认为这些措施不会刺激中国的大宗商品和资本品需求回归此前高位。

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