申万宏源物价回升通货膨胀覆盖

申万宏源：物价回升≠通货膨胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

尽快协调有关部门 结论或者投资建议：

中国2月CPI同比2.3%，预期1.8%，前值1.8%；中国2月PPI同比-4.9%，预期-4.7%，前值-5.3%。我们对此作如下点评：

剔除春节错位因素，月CPI同比均值为2.1%，略低于过去5年同期均值，核心CPI同比增速有所回落。我们按照旧口径食品的权重和分项测算，2月份CPI同比约为2.8%，高于新口径的2.3%。在CPI基期和权重调整之后，过去5年的CPI环比与新基期下的CPI已不可比，历史环比值要在一年之后才可比有效，因此参考过去5年环比均值已不准确。

2月整体CPI、食品和非食品CPI的环比值均高于过去5年同期均值，可能是由于“茶及饮料”和“在外餐饮”项目由食品项转为非食品项目，这两项的季节性波动较“粮食、肉禽、鲜菜、鲜果、水产品”较小，但较原非食品项目波动幅度较大，因此食品和非食品项目的环比幅度被放大。有关权重调整，我们按照同环比涨幅推算，新口径的食品项目权重约为20.7%；按照统计局的说明，2016年食品烟酒权重调整为31.88%，旧口径食品权重调整为28.59%，基本可以与2月份数据推算的结果一致，可以通过后续数据进一步检验和调整。

2月食品价格环比上涨幅度超预期，一是节假日带动食品价格回暖，尤其是蔬菜价格大幅上涨30.0%，鲜活食品价格上涨明显；二是1月末的食品价格涨幅可能也计入到2月，部分推升了2月食品价格环比涨幅。非食品环比与去年涨幅一致，交通、旅游和生活服务项目价格出现春节式涨价。3月份食品价格将会季节性下跌，月为猪肉消费淡季，但预计猪肉供给影响可能仍将持续个月时间；衣着、旅游、交通价格和服务类价格预计将出现一定程度回落。

PPI同环比均改善，PPI连续48个月负增长，环比下降0.3%，受主要大宗商品价格陆续出现回升的拉动，带动部分工业行业出厂价格涨幅扩大或降幅缩小。在30个主要工业行业中，6个行业产品价格环比上涨，7个行业持平，17个行业下降。

短期物价回升不等于通货膨胀。通货膨胀指一定时期内物价总水平持续地、显著地上涨。

目前物价的表征是，短期食品价格季节性反弹和大宗商品价格快速上涨，叠加工业行业出厂价格持续回落，具有结构性。食品价格根据前面的讨论，春节期间上涨是正常的季节性现象，3月至6月份会季节性回落，并且由于权重和项目内容的调整，食品项目环比回落的幅度可能会大于季节性表现；近期大宗商品价格反弹是短期供给改善和宽裕流动性下的波动加大共同作用的结果，大宗等资源品价格受制于全球投资需求低迷，供求失衡未有明显改善，不一定具有持续性的趋势变动；房地产政策的放松对于一线城市房地产价格大涨的通胀影响有限。由于需求基本面变化导致通胀发生趋势性变动，或者物价变动显著改变通胀预期并传导至核心通胀，宏观政策或作出相应调整。而当前核心通胀稳定，2015年四季度以来一直稳定在1.3%至1.5%的水平，并没有出现显著变动。从我国历史上的三次通货膨胀时期来看，主要与需求拉动有关。短期通胀抬头值得关注，结构性的单一物价上涨会影响居民通胀预期，并可能形成通胀预期的自我实现；但如果没有国内国际需求端支撑，全年CPI持续上行的压力仍有限。