电力火电再陷盈利困境水电凸显防御性

电力：火电再陷盈利困境 水电凸显防御性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

目录一、火电篇1、供需：利用率大幅提升2、成本：同比大幅增加几成定局 、电价：年内破冰难度较大4、盈利：下滑是大概率事件5、估值与投资建议：维持“中性”评级二、水电篇1、来水影响短期业绩，但不影响长期价值2、电价和政策成本齐升 、成长期渐近，可未雨绸缪4、维持“推荐”评级三、公司篇1、长江电力2、国电电力 、文山电力低基数效应+经济刺激措施的惯性=短期无虞（2010年发电增速约为15%左右）系列紧缩政策+高耗能行业抑制=中期或堪忧（2011年以后不确定性较大）2008年金融危机加剧了电力供大于求的矛盾，发改委收紧新建火电装机审批。目前新建机组以上大压小和热电机组为主。预计2010年新增火电装机在5000万千瓦左右，2011年将继续有明显减少。

装机增速的下降，加上发电增速的提高，将共同促进火电利用率大幅回升。

月，秦皇岛山西优混平均价格同比上涨26%；秦皇岛到广州煤炭运价平均上涨90%以上。

年内旺盛的火电需求进而拉动煤炭和运力需求，导致煤价和运价下跌的动力不足。

2011年之后煤炭供给增加或促使煤价出现拐点。

煤电联动机制的“相机抉择”决定了电力企业无法及时充分地进行成本传导。

相机抉择体现在政府在“电力行业正常盈利”与“CPI、下游行业盈利以及联动成本”之间的权衡上。

各因素不利于年内电价调整：CPI上升压力较大；下游行业盈利恢复仍有不确定性；火电企业尚不致巨额亏损。

电价改革是必然趋势。需要的推动因素：强力的改革推动者；决策层的决心。

三、电价：年内破冰难度较大假设综合煤炭陈一冰7年没有回过家成本同比上涨1加强项目安全、质量和投资管理 . %，火电利用小时同比回升9%，装机增长率为5%左右，则2010年火电行业盈利将较2009年下滑50%左右。