行业东兴证券扣除时点因素外贸数据小幅改善

东兴证券：扣除时点因素外贸数据小幅改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2016年一季度，我国进出口总值5.2万亿元人民币，比去年同期（下同）下降5.9%，前值下降12.6%。其中，出口3万亿元，下降4.2%，前值为下降13.19名大陆妇女被解救。%；进口2.2万亿元，下降8.2%，前值为下降11.8%；贸易顺差8102亿元，扩大8.5%，前值贸易顺差6159亿元。3月份当月，我国进出口总值1.91万亿元人民币，增长8.6%。其中，出口1.05万亿元，增长18.7%；进口8555亿元，下降1.7%；贸易顺差1946亿元，去年同期顺差为146亿元。

一季度，我国进出口、出口和进口值延续同比下降的走势。从各月情况看，经季节调整法调整消除春节长假因素，1月、2月、3月出口同比逐月回稳，分别为下降4.2%、下降0.8%和增长0.9%，进口同比分别下降10.3%、5.5%和8%。进出口同比略好于预期，贸易顺差略低于预期，一般贸易衰退型顺差继续显著下降。

观点：

今年二、三月份，由于春节时段与上年的差异，造成二月萧羲之与众师兄弟在台下保护份同比数据走低，而三月份同比数据技术性反弹的结果。扣除干扰时段的影响，出口仍然获得小幅改善，显示近期海外需求有所回升。进口同比在大宗商品价格回暖的情况下依然继续减速，虽然衰退型贸易顺差已经缩窄，但仍显示内需增长的动力不足，经济基本面的持续好转需要进一步确认。

1.出口数据的同比改善主要归因于春节假期时段的年度差异由于2015年春节假期时段较晚，造成上年3月份节后出口基数较低，出口数据的反弹很大程度上是因为对2月份同比数据走低的技术性反弹。考虑季节调整后的数据，出口同比小幅回升，而进口同比下降。对进出口同比增速进行三个月平滑，也显示出口同比由2月份的低点-11.6%缓和至-9.5%，显示外需在3月份有微弱的改善，而进口数据仍在下降，但显著好于去年四季度。在进口数据中大宗商品价格上升的前提下，尚不能显示内需在显著改善，进口绝对量的改善还有待于进一步观察。

2.一般贸易衰退型顺差改善3月份一般贸易顺差继续收窄，单月由上年的平均249亿美元降至97亿美元，表明上游原材料补库存的需求正在改变延续约两年的衰退型顺差的局面。3月份加工贸易顺差256亿美元，环比有所增加。从贸易结构上看，过去两年随着海外需求持续低迷，加工贸易的顺差持续走低，贸易结构被动改善。而从出口的行业分类看，劳动密集型产业出口的改善胜过高新技术行业。

3.对各个贸易伙伴出口增速均回升，欧美好于新兴经济体对欧美日和新兴亚洲等主要贸易伙伴出口均由二月份的同比低位有所修复，尤其是欧美地区，这与欧美地区景气的领先指标较好一致。同时新兴亚洲区内贸易增速仍然较低保持负增长，反映了新兴经济体总需求不足，而制造业链条上中游的经济体有可能在未来迎来需求的边际改善。

4.出口增速显著受制于实际有效汇率的上升我国出口增速持续走低很大因素在于过去两年实际有效汇率升值过快。过去两年全球贸易总量增速低位持平，但中国出口持续减速，显示贸易部门面临汇率被动升值的挤压已经到达临界点。年初以来虽然汇率对美元贬值，但有效汇率保持稳定，不应该过度解读汇率贬值对出口的支持。汇率因素加上劳动力成本上升令我国出口占全球比重已从数年前的高点回落，其他新兴经济体如中东欧、拉美国家趁机增加了在国际贸易中的份额，新兴亚洲实际出口量增速已经连续一年跑输前述两个区域。

5.进出口增速有望持续改善，但潜力不大从外部需求的角度看，欧美经济体的景气或领先指标在过去两年内跟随量化宽松的扩大（日欧）或者实际需求的复苏（美国）而大部分时间处在扩张的区间，但是全球贸易并未有效提速，目前的增速仍然是延续了危机过后的态势。我们认为日欧的增长前景在量宽扩大的前提之下仍然没有改善，反而有政策不达预期、景气回调的风险，因此对于全球贸易复苏并不抱有过多期望。对于中国而言，待美联储重启加息、抵御美元升值保持有效汇率稳定将是大概率事件，汇率政策也很难对出口部门形成有效支撑。总体看出口复苏并没有长久的潜力。然而短期内随着全球原材料市场补库存的需求逐渐释放，有望对终端需求形成一定的刺激，因而外需仍有望进一步改善。