日常消费品寒冬之中守望春天蹭飞

日常消费品：寒冬之中 守望春天 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■消费行业增速放缓，龙头估值回归。消费行业“经济后周期”属性明显，从宏观数据来看，2018下半年以来M2增速在8%左右盘整；从行业数据来看，2018年社会消费品零售总额增速回落，11月继续小幅回落。从微观数据来看，临近春节旺季，部分公司价盘略显压力，批价下行，控库存、稳价格、理性增长成为白酒企业2019年重点工作之一。

从草根调研的情况来看，茅台目前价格坚挺，部分酒企价格回落。茅台12月发货较少，目前价格高位盘整，需求仍旧坚挺，旺季批价成为供需关系的重要观测指标。五粮液上海地区批价略有回落至800元左右，部分地区批价出现倒挂。洋河省内控货维持价盘，省外按需发货良性发展。从估值的角度来看，食品饮料各子行业表现不一。调味品和啤酒行业龙头公司估值维持在历史较高位臵，白酒和乳制品行业估值在历史均值附近。

■上周调研情况概述1）山西汾酒：积极进取，2019上海市场全面铺开，目标翻三番2019年青花 0将控量挺价，主推高端产品中国装，低端玻汾老白汾。从2018年销售情况看来，青花20销量高于青花 0。近年来青花20价格比较稳定， 0价格涨幅较大。预计2019Q1公司会通过促销手段实现青花20、 0放量，变相让利于消费者。但是其中会保持青花 0价格的坚挺。

汾酒下半年出现窜货问题，对上海市场影响有限。汾酒2018年上半年价格较为稳定，下半年市场出现乱价行为。乱价问题与山东和河南市场的前臵费用以及任务完成情况有关，但上海市场的价格状况较为平稳，受影响程度不大。

上海市场目前库存良性，2019年销售任务较高可能会有压货现象。受经济环境影响，团购渠道增速下降，经过12月的消化库存，目前上海地区库存维持较低水平，库存可良性循环。年末上海地区基础工作积极加强，2019年公司将在上海地区全面铺货，销售额有望实现快速增长。

2）安井食品：产能拓张缓解供需关系，行业集中度提升可期安井龙头地位稳固，未来将进一步提高产品市占率。2017年我国火锅料行业CR5为15%。安井是火锅料行业龙头，市占率达6.2%，居行业首位。随相关环保政策、社保政策的出台，小企业成本端承压，同时消费升级趋势将推动行业利润向龙头企业进一步靠拢，安井市占率进一步提高可以预见。

目前产品销售供不应求，未来产能持续拓张，西南片区运输成本有望大幅下降。目前四川生产基地的一个车间已开始试生产。根据公司规划，2019年泰州二期工程、2020年四川工厂将陆续投产。四川工厂建成后，西南片区的运输成本有望大幅下降，公司“销地产”策略进一步落实。

至于具体被收录的是那些内容丸子销售情况优于预期，有望成为2019年公司新增长点。子销售渠道以经销商为主，商超为辅。市场对丸子产品认可度较高，销售情况超过公司预期，有望成为2019年公司新增长点。品牌方面，公司将持续品牌投入，如公交车等场景的视觉广告推广，并且增加大包装产品形成系列化，提高消费者品牌影响力。

■风险提示：需求回落带来的增长压力；食品公司原料成本上涨，竞争加剧费用率维持高水平；春节白酒动销能力低于预期的可能性。