高考加油金融货币增速仍居高位政策恐继续收紧魏家

金融：货币增速仍居高位 政策恐继续收紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

货币增速仍居高位，政策恐继续收紧◇报告起因：央行公布2010年4月金融统计数据报告◆货币增速仍处高位货币增速小幅下降，但仍处于较高水平。4月末M2余额同比增长21.48%、M1余额同比增长 1.25%、M0同比增长15.76%。其中，M2增速的下降速度较前期有所放缓，无论是从历史平均水平还是货币政策目标而言，均处于偏高水平。货币活化大幅加速，M1与M2同比增速差额及（M1-M0）与（M2-M1）同比增速差额双双强劲回升，分别达到9.77和18.22个百分点，不但超过了2、 月的水平，且在历史上仅低于今年1月，为97年以来次高水平。由此引致的货币流通速度加快将助推当前不断攀升的物价水平。

◆信贷投放节奏偏快4月新增人民币贷款7740亿元，超过市场预期。同比增速方面，4月末贷款余额增长21.96%，增速比上月高0.15个百分点。此前市场对4月信贷预期较低，主要是基于二季度信贷政策继续收紧的考虑。从实际数据看，虽然当月信贷增速偏快，但尚处合理区间：（1）7740亿元占监管层全年信贷增长目标10. 2%，从月度占比上看未显著偏离监管要求；（2）在信贷政策偏紧的环境下，银行季初加速放贷实属正常，预计未来两个月受可贷头寸减少以及严格的信贷规模和投向限制，信贷增速将显著下降。在连续9个月下降，占比创07年以来新低后，本月票据融资余额小幅回升470亿元，在全部贷款中占比维持在4.2%的低位。

◆资产负债期限错配愈演愈烈考察存量贷款的投向结构，4月末居民贷款占比较上月末提升0. 7个百分点，为22.2 %。期限结构方面，贷款中长期化愈演愈烈，中长期贷款占比由上月60.10%提升至60. 6%，短期贷款占比下降0. 个百分点至 5.40%。目前银行资产负债期限错配隐含的流动性风险处于历史较高水平，未来将面临较大的监管压力。考察近期市场较为关注的地产类贷款投放情况，月开发他们恨透了超市的低价促销活动。据这位代理商介绍商资金来自国内贷款部分共计4552亿元，同比增速 9.9%；来自个人按揭部分2955亿元，同比增速102.1%；当月两者合计占新增贷款总额21.20%，较一季度降幅有限。预计受到地产调控和窗口指导影响，二季度后两个月新增地产类贷款占比将明显下降。

◆储蓄存款占比持续下降4月末人民币存款余额增加1.18万亿元，同比增长21.95%，增幅比上月低0.14个百分点。行业贷存比（66.70%）与上月基本持平。储蓄存款占比继续下降0.86个百分点至4 .18%。

◆银行间市场资金充裕虽然央行在4月通过公开市场操作共计回笼货币4 70亿元，减少了银行的可贷头寸，但由于银行放贷受到限制，银行间市场资金依旧充裕，利率较上月有所下降。

从目前的情况看，5月上旬银行对非信贷资产配置需求旺盛，但随着加息窗口的临近，银行间市场利率在未来两个月内有望反弹。

◆价格型工具或提前登场4月CPI为2.80%、PPI为6.80%，分别较上月提高了0.40和0.89个百分点，较高的物价水平强化了市场的加息预期；而未来两个月物价水平继续快速攀升将对货币政策构成压力。值得注意的是，央行一季度货币政策执行报告指出：“总体来看价格上行压力相对更大，价格稳定的潜在威胁有所增加”；要“进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”我们认为，短期内央行将继续采用量化调控的政策，但可能提前启用价格型工具（升值、加息）。

◆维持行业“增持”评级：短期看大银行，择机吸纳优质中型银行就整个行业而言，银行经营基本面仍然稳定。但是，受到股票供给增加、资产质量担忧、紧缩政策风险等负面因素影响，盈利预测未来面临动态调整。由于相关因素已在估值上有所反应，我们仍维持行业“增持”评级。个股方面，国有大银行而后期应该是以突出卖点为主短期将表现出较强的防御性，建议关注工行和中行；中型股份制银行估值水平较上一周期底部尚有15%左右的溢价，但其中资质较好的银行（如民生、招行、浦发、深发展、兴业）可择机在底部吸纳。