高考加油国联证券最好的时光已经过去最坏的阶段尚未魏家

国联证券：最好的时光已经过去 最坏的阶段尚未到来 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上周市场回顾：创业板行情再度上上周，美国退出QE预期加强，资金加速撤离新兴市场，导致亚太股市出现暴跌，相对而言，A股并未受到明显牵连，这其中一方面是受汇丰PMI等经济数据支撑，权重板块调整幅度相对有限，上证180下跌1%，上证指数仅微跌0.5%，而更为重要的支撑则是来自于题材股持续发酵所带动的创业板指的大幅上涨。在连续两周的调整之后，上周，创业板大涨7.8%，收于1219.8 ，再度改变人们对于风格转换的预期。

从行业表现来看，在“宽带中国”概念刺激下，信息设备、信息服务涨幅均超过8%，电子板块亦取得5.1%的周涨幅，此外、商业贸易、餐饮旅游、纺织服装、医药生物等消费类表现也表现靠前，而房地产、黑色金属、金融服务、采掘、有色金属等周期性板块则在前期昙花一现之后偃旗息鼓，经济数据好转的持续性并未得到市场认可。

本周主要观点：最好的时间已经过去对于市场操作策略而言，目前是个比较尴尬的时间点。产能过剩的顽疾、QE退出预期、地方债务清理、再融资重启等是摆在面前的现实障碍，周期性行业在短暂上行后选择掉头向下也正是悲观预期的体现，另一方面，创业板行情虽然持续还在上演，但其高估值不得不提醒投资者时刻保持一份清醒。如果几方面利空同时到来，市场或将再次面临洗礼。但短期内，经济数据向好和投资者对创业板的狂热仍有望支撑结构性行情的演绎。

主要数据跟踪：

宏观和产业数据：中美欧数据均呈向好，复苏持续性有待验证上周，中美欧各国数据均显示利好，中国8月汇丰制造业PMI预览值大幅改善至50.1，重返扩张，表明前期政府稳增长措施初现成效，中小企业经济活动明显恢复；同时，美国8月制造业PM无论是苹果、三星还是宝马、奔驰I初值升至五个月最高5 .9；欧元区8月制造业PMI初值升至26个月高位51. ，服务业恢复增长。全球经济的复苏为中国的外需带来动力，7月份外贸数据的向好便是佐证。

不论是宏观层面的PMI，还是中观产业层面的发电量、耗煤量、钢铁煤炭海运以及玻璃等产品价格均显示短期的复苏仍是可以看得到迹象，但我们对复苏的持续性仍存担忧。在一个投资型主导的经济中，投资的力度决定了短期经济的走向，在去产能的背景下，制造业投资显然没有大作为，同时，房地产因涉及民生，只能作为稳增长的最后一张底牌，因此只剩下基建投资或许可以倚重，而地方政府受制于地方债务的压力，资金来源受到限制，中央政府投资尤其是铁路基建、棚户区改造、环保医疗等投资或许成为稳增长和调结构间的平衡点，但中央政府投资规模占全部投资比重仅大约5%，并不存在大规模刺激的可能。

价格观察：工业品价格延续反弹据商务部监测，近期（8月12日至18日）全国 人生会怎么样？对此6个大中城市食用农产品价格和生产资料价格呈现小幅上涨走势。

18种蔬菜平均批发价格比前一周上涨1.5%；8种水产品平均批发价格比前一周上涨1.1%；肉类批发价格稳中有涨，其中猪肉价格比前一周上涨1.4%；禽蛋零售价格继续回升，其中鸡蛋价格比前一周上涨0. %；粮食零售价格稳中略涨。主要生产资料中，矿产品、有色金属、橡胶、钢材、建材价格上涨，轻工原料价格持平，能源、化工产品、农资价格下降。总体上，我们仍坚持前期的观点，通胀年内无忧，工业通缩将有所改善。

大宗方面，在经历前期连续高涨之后，工业金属和原油产品似乎进入涨势放缓，整体呈现出宽幅震荡的态势。一方面受经济数据利多市场短期内仍具上涨的动力，但是另一方面美联储QE退出的预期又对工业金属和原油的走势构成制约。

流动性观察：QE退出风险增大，月末来临雪上加霜上周，虽然央行逆回购820亿元，实现全周净投放720亿元的规模以提前应对月末资金紧张的态势，但市场利率仍在月末呈现“翘尾”。

但相比于月末资金短期紧俏，我们更加担心的是QE真正退出所引发的的资金外流效应。7月金融机构外汇占款余额环比前一月下降245亿元，为连续两月出现环比下降，并且这一现象是在人民币持续升值的背景下发生，显示对人民币未来的预期并不看好，如果资金外流持续，不排除央行在下半年或将通过降准释放流动性对冲外汇占款流出的负面影响。