行业金融收获在即荐股

金融：收获在即 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上半年业绩如期增长，传统业务有所改善，创新业务乘数增长、贡献提升。201 年上半年上市券商共实现营业收入 77. 亿，净利润1 4.1亿，整体法计算分别同比增长10.2%、11.1%，净利润增速略高于行业水平。整体法计算下ROE .48%，和行业上半年水平相当，较2012H1提高0.17个百分点，趋势和幅度上均符合我们的判断。上半年经纪、自营、资管、融资融券收入均实现正增长，涨幅分别达到28%、7%、178%和205%。传统业务仅投行收入有所下滑，资管、两融等创新业务呈乘数增长态势。

负债渠道打开提升证券公司杠杆水平。2009年以来行业的平均杠杆水平大约为2.9倍，未剔除保证金业务的上市公司平均杠杆水平约2.7倍左右，略低于行业水平。上半年上市公司权益乘数2.45倍，剔除保证金业务的上好了市公司杠杆水平为1.85倍。随着业务的开展和证券公司资产规模的扩大，2012年下半年以来券商杠杆水平有所提升，来源主要为负债渠道的打开，如短期融资券发行、证券公司发行次级债许多当地的市民都可以 无发票也能退货、公司债、转融通、质押借款等等。

下半年业绩保持乐观，维持全年正增长的判断。上半年日均成交额19 1亿，7、8两月日均交易额也在1900亿左右，预计年初给予的全年日均成交额1800亿假设值有望实现，加上佣金率企稳回升，经纪业务实现正增长是大概率事件；从上半年的情况来看，券商自营风格相对稳健，二级市场较为平稳，多数上市券商自营实现正增长。唯一存在的风险是IPO重启尚无明确时间表，但投行结构的调整可以部分弥补投行收入下滑。在2012年下半年较低的基数下，我们对201 年下半年业绩保持乐观，并维持201 年为行业盈利拐点的观点。

投资建议：当前行业估值较为合理，从历史看处于周期低位。随着基本面的逐渐好转，业务范围不断拓展，证券公司业务可行空间还非常大，政策利好不断为行业基本面提供保障，券商股的估值有望得到修复，维持行业“推荐”评级。

考察上市券商个股ROE与PB的组合，并剔除估值异常的个别券商股，认为高ROE水平、低PB估值的券商股基本面和估值安全性组合较好，同时参考当前PE估值，下半年建议重点关注盈利能力改善、基本面良好的海通证券、华泰证券，以及随着基本面的好转、估值有望得以修复的长江证券。

风险提示：二级市场波动风险，IPO重启时间不确定，竞争加剧风险等。