公交证券行业股票质押式回购难改高估值现状

证券行业:股票质押式回购难改高估值现状

银行和金融服务

股票质押式回购预计6月24日正式上线。

股票质押式回购是交易所和中央登记公司主导的场内融资平台。由于该业务在标的范围、资金来源、期限设置、交易成本上的优势,将逐步替代约定式购回和场外股票质押式回购业务。

股票质押式回购业务发展趋势判断:

1.乐观预计业务规模2万亿,是目前场外融资规模的4.7倍。我们乐观假设:持股比例为40%的股东参与股票质押回购业务,股东将其所持有股份的50%用于质押融资,券商给予的质押率平均为50%。以A股目前总市值23.37万亿计算,股票质押回购融资额为2.34万亿。

2.资金最终来源:券商资本金和银行理财产品。除资本金外,券商可以通过第三方资管产品来对接,而银行理财产品具有期限灵活、融资成本低、筹集效率高的独特优势。

3.预计利率低于约定式购回,且逐步走低。这是因为:中登公司公开竞价系统将对利率形成压制,而且银行作为资金对接方具有较强的谈判力。但我们预计券商获得利差将维持在1%左右。

大券商受益明显。

1.大券商资本金充足,具备多重债务融资渠道。2.大券商业务架构完他们具有极其强大的精神力作为支撑整、资产管理能力强。3.大券商对企业客户融资需求敏感,拥有项目源。加速券商业绩分化,难改行业高估值现状。

假设达到2.34万亿股票质押融资额空间需要2年时间,利差1%,则两年后净利润增加169.75亿元,ROE提升2.27个百分点。假设中信和海通该业务市场份额15%,则两年后分别提升ROE2.87个百分点至8.04%和4.09个百分点至11.33%。尽管如此,与目前行业平均PB2.25倍、中信PB1.66倍、海通PB1.89倍相比,仍然无法改变行业高估值现状。维持行业中性评级,中信、海通谨慎推荐评级。