东北证券短暂加杠杆货币增速趋势仍降呢

东北证券：短暂加杠杆 货币增速趋势仍降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：（1）M2和M1虽升至14.7%和9.9%，但季调后环比和同比趋势回落，仍是紧平衡下的收缩态势；（2）信贷有限增加和社融激增反映资金供需矛盾有所加剧，汇票和委贷增加反映再次加杠杆，兼顾防风险和满足需求，有望维持表内的信贷高位，全年信贷将略超9万亿，全年增14.3%左右，社融在17.5万亿上；（3）热钱流出减缓和央行对冲将保证信贷平稳。外币存款环比转增预示热钱流出减缓，而M0环比持续回升反映央行在对冲；（4）M1和M2趋势下降意味当前经济反弹在不久将来结束，但央行维稳也意味流动性有底，有助于防止经济再深度调整。

行业内部打了“价格战”。“做自行车配件 M1和M2各升0.2个点至9.9%和14.7%，反映流动性的短暂改善和经济活跃度的提高。季调后M1和M2环比趋势（TC）回落0.08和0.04，而同比趋势（TC）分别回落0.7和0.3个点，表明整个社会的流动性仍处于趋势回落通道，流动性的紧平衡未改变。

信贷增加7113亿，略有增加，反映经济好转，资金需求提高。尤其是企业中长期贷款增加2312亿，维持高位，投资需求有所恢复。

但信贷资金似乎难以满足实体经济需求，这使得金融系统再次加杠杆。8月社会融资总额激增15700亿，尤其是委托贷款和汇票多增1000亿和4700亿。

为了兼顾风险和满足需求，我们认为汇票等融资仍可能受到监管，那么表内的信贷只好维持较高水平，预计全年信贷略超90000亿，年末信贷增速有所抬升，全年增长14.3%左右，社会融资总额超过17.5万亿。

而热钱流出减缓和央行对冲将保证信贷平稳增长。8月外币存款增100亿，环比增加265亿，表明预期改变，热钱流出减缓。而当前央行锁长放短意味动态平衡流动性，维稳意味浓，M0环比持续2月回升也表明对冲在落实。

我们认为短期流动性仍紧平衡，难以实质性放松，而M1和M2趋势下降意味当前经济反弹在不久的将来将结束，但央行维稳也意味流动性有底，有助于防止经济再深度调整。