申万宏源流动性拐点出现尚需时日操作

申万宏源：流动性拐点出现尚需时日 MLF操作无需过度解读 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

我昨天在 A5 看了一个版区 5月12日，央行进行4590亿MLF操作，其中6个月665亿元，1年期3925亿元，中标利率分别为3.05%、3.20%，均与上期持平。对此我们点评如下：

本次MLF主要是对冲到期量，无需过度解读。本次MLF操作为两次MLF到期时点之间的一次性集中对冲，4月也是如此，属于正常操作，无需过度解读。从量来看，5月3日到期2300亿元，16日将到期1795亿元，共计4095亿元。本次MLF完全对冲5月到期量，小幅净投放495亿元。但考虑5月以来逆回购已累计净回笼1100亿元，5月份总体上仍保持净回笼格局。

未来两个月仍存在流动性大幅波动的风险。此前我们指出，在监管趋严的背景下，流动性的季节性波动加剧、时间拉长是今年的新常态，虽然5月5日后短期资金面压力有所缓解，但长端利率出现加速上行，印证了我们此前的判断。2013年上半年的流动性紧张从3月底开始，5、6月份呈现加剧的趋势，除了监管的原因之外，主要和季节性紧张因素有关。目前金融市场再次面临类似的环境，提请关注5月下旬在月末、缴税缴准等因素的扰动下，新一轮资金面大幅波动的风险。

6月份美联储加息的话MLF利率有可能继续上调。本次MLF利率和上次持平，有维稳市场利率的意图，但更可能是等待美国利率政策的明朗。去年以来MLF为代表的货币市场工具利率3次上调，调整的原因除了国内经济和货币政策的需要之外，还和美国的加息进程有关。3月份美联储加息，MLF利率第一时间上调，表明目前我们的市场利率工具将在一定程度上跟随美国利率调整。5月份美联储议息会议决议公布后，6月份加息概率显著提升，6月份美联储加息的话MLF利率有可能继续上调。

维持拐点可能要到4季度才出现的观点不变。外围环境和国内经济不错，货币政策总体趋紧，金融监管正在紧锣密鼓推进，总体上流动性偏紧的格局在短期内很难改变。我们维持拐点可能要到4季度才出现的观点不变。建议关注前期我们报告中提示的决定监管和流动性是否出现拐点的三个变量：1、经济是否触及政策底线；2、监管目标是否阶段性达成；3、是否产生超预期的外围冲击。