汽车轻不言底谨慎乐观牛

还是那副会反光的墨镜 汽车：轻不言底 谨慎乐观 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

重卡涅槃之路。行业10年年底开始进入深度调整，11年和12年重卡销量分别下滑1 %和约28%。重卡涉及社会经济生活方方面面，多元化影响因素导致未来销量的可模拟性较低，因此，我们认为基于牵强模拟的销量预测来判断行业走势风险较大，而确认行业底部，寻求安全边际对投资的指导意义更大。

经验性的超前指标是确认行业底部的重要依据。信贷增速，M1和M2增速以及新增固定资产投资增速等是重卡销量可以参考的主要先行指标，而根据历史经验，M2增速的解释能力似乎更强。我们认为M2增速回升隐含着经济复苏，以及企业投资，房地产投资和基建投资增速回升的内在逻辑，是重卡需求回升的必要条件，但并不是充分条件。M2增速可以为行业走势判断提升一个大的方向性的指导。今年年初货币政策转向，M2增速显现出触底回升的迹象，但在通胀抬头和地产调控的压力下，之后数月并没有太大起色。我们认为M2增速底部筑成，未来较长一段时间内将保持平稳缓慢回升的态势，基于此，我们判断重卡行业最坏的时候已经过去，销量继续下滑的可能性较小。

重卡销量大规模复苏的条件不具备。M2增速回升被认为是经济复苏的先导条件，但对重卡的理解上，我们还应更多关注实体经济和投资需求的回暖情况。通过对企业新增中长期贷款增速，固定资产投资增速，公路货运周转量增速等指标的分析，我们认为目前经济大环境仍然虚弱，工程类重卡和物流类重卡销量都不具大规模复苏的条件。

眼下的局势—弱增长格局下的投资机会：1）未来几年重卡需求将以更新需求为主，而保有量增速将控制在10%以内。预计未来几年均衡销量在70万辆左右，明年销量有望达到75万辆，同比增长12%；2）行业去库存基本结束，盈利能力好转，利润增速超过销量增速是大概率事件，由于行业利润增速对毛利率的变化非常敏感，我们认为201 年行业向上的弹性较大； ）明年年中启动的国IV排放标准有望催动重卡提前消费，有利于上半年的销量和同比数据。

201 年的投资策略：年底布局，一季度收获，二季度决断。我们对行业的整体观点是轻不言底，谨慎乐观。明年一季度由于基数较低，国IV带来的提前消费等原因，销量增速有望超预期，加上行业盈利能力改善，利润增速将超越销量增速，板块上行的概率较大。二季度进入旺季，同样存在国IV影响，销量保持较高增速的可能性存在，行业有望维持暖势，但如果二季度数据示警，则显示宏观经济不具备支撑行业持续回暖的能力，建议投资者及时降低参与度。

风险提示：宏观环境恶化，国IV标准再度推迟等。