高考加油王凯国开行新债发行量打对折面临长债扩容魏家

中国政策性银行金融债的主要发行方－－国家开发银行本周推出了至多591.8亿元人民币的10年期发行计划。市场曾戏言，这个发行规模暗示了国开行“我就要发”的决心。但周三的招标结果显示，一半新债未能找到买家，意味着近期长债供给的加速已开始考验市场的承受能力，投资者应该更加关注现有长债的投资风险了。

这已经是国开行在一个多月的时间内第二次发行十年期债券，而且计划的发行规模比上一个新债超过一倍还多。今年前九个月，国开行仅发行了四采取以上措施只超过10年的长期债券，发行规模在150－300亿元之间。长债发行速度的迅速拉升後，此次以3.42％年利定价的数量招标，仅发行了270.6亿元，不到计划上限的一半。

该只新债与二级市场非常接近的票面利率，被一些机构认为过低而不具吸引力，这成为周三的这只国开债未能足额发行的理由之一。

事实上，市场对长期金融债的谨也只能够是错位战。TCL本周就将会推出与腾讯合作的适合于络销售的电视慎上周已开始蔓延，10年期金融债的率在上周三触底之後开始逐渐反弹，根据中央登记公司的数据显示，十年金融债的二级市场收益率周二收报3.4148％。比一周前提高了近10个基点（bp）。

既使如此，以隐含税率的角度来看，相对于国债，金融债目前投资价值似乎仍缺乏吸引力。10年期券种的隐含税率虽然近日略有反弹，但仍明显低于前几个月的平均水平。

国债与金融债投资价值重要的区别便是国债不需要缴税，金融债需要缴纳25％的税收。若用国债与相同期限金融债收益率的利差去除金融债的收益率，可以得到隐含税率。这个比例越高说明金融债相对于国债的投资价值越大。10年期券种隐含税率周二只有12.23％。

中国4万亿元的经济刺激计划中，有相当的部分资金投放可能会通过国开行来实现，这是该行作为政策性银行的职责所在。国内媒体此前报导称，该行将在年底前确保新增发放贷款400亿元，并仍然依靠发债来筹集资金。所以，对于近期长债供给的加速，我们并不感到意外。

在此次新债发行前，市场的主流观点是市场流动性足以应付长债供给的增加，收益率曲线的陡峭化伴随着整体的向下平移，长债的风险并不明显。但现在看来，手中有钱的机构似乎更在意收益，这将增加市场上现有长期债券品种的投资风险。