高考加油广发证券徐图缓进魏家

广发证券：徐图缓进 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

两方面力量的对决将决定四季度的市场走势：向下调动其发电积极性。建议用央企利润来补贴国有电厂亏损；给火电企业补充资本金压力来自盈利下调；向上希望来自通胀回落后资金成本的下降。<装修延续东段“中国红”/p>

一、资金成本将随通胀下降我们发现，长期利率与通胀同步变化，短期利率滞后于通胀约1个季度。通胀回落边际上对资金成本下降是利好，随着通胀回落，明年一季度资金成本有望出现明显的下降。

二、通胀回落不会加剧盈利增速下滑盈利增速回落是经济放缓所致，通胀影响有限：利润、收入增速和毛利率主要受GDP增速影响，通胀影响不显著；通胀影响收入周转率。

上游毛利率受通胀影响明显，下滑的可能性大；中游毛利率受经济增速放缓影响，将继续下滑；下游毛利率对经济增速不敏感，有望保持较高水平。

未来盈利趋势：盈利增速继续下滑，ROE三季度见顶回落。

三、盈利下调风险继续释放四季度风险在于盈利预测下调：市场方面，风险集中中小板和创业板；行业方面，风险集中在中游材料和服务业。

四、市场和配置：徐图缓进市场处在底部，继续向下空间十分有限。在盈利下调前提下，压力测试表明中性情形市场底部在2270附近，悲观情形市场底部在2170附近。

另一方面，资金价格回落相对缓慢，市场短期难反转，建议“徐图缓进”，在底部中积极布局，为资金价格回落带来的反弹行情做准备。

建议配置：（1）食品饮料、服装等消费品；（2）通信设备；（3）逐步增加地产龙头和银行股配置比重。（参见四季度行业配置报告《寻求确定增长和高盈利质量的行业》）