行业中投证券2014中国经济当梦想照进现实

中投证券：2014中国经济 当梦想照进现实 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

经过“资产净值、抵押品价值上升—外部融资溢价降低—信贷扩张—产出增加”的螺旋式循环后，我国目前呈现“金融资产膨胀、结构性高杠杆率、资产泡沫”等金融经济周期下行阶段的典型特征，资金供给的中长期基础改变，货币、信用进入收缩阶段，利率曲线抬升
货币内生供给源头的萎缩使流动性的维持需要央行的主动释放，在约束金融资产膨胀和“去杠杆”的大背景下，央行合意的利率中枢明年不会明显下移，货币供给增速从央行立场来看必须稳定在13%甚至以下。央行将逐步放松对贷款规模等“量”的控制，将重心转移到“价”上，兜住底线，防范流动性风险
明年的财政赤字预算和今年变化不大，中央预算内投资会有所增加。

积极财政政策的主要看点是税制改革，转变的核心是从关注需求管理转向关注供给机制的培育，关注激励、效率、竞争等有利于提高全要素生产率的因素
现阶段经济潜在增长区间是7%-7.5%，货币、信用收缩加大下行压力。如果明年的目标增速是7.5%，“稳增长”的压力依然较大，增长模式跟今年可能不会差太多，房地产、基建投资这两条拐杖还是丢不了；如果增速目标是7%，经济出清后的自主性增长会更快地到来。经济增速目标关系到信心以及政策的连续性、稳定性，设定在7.5%的可能性较大
经济增长季度间还将滑出目标区间，由于消费、出口改善，制造业投资回稳，“稳增长”压力较今年相对小一些，基建、房地产和整体投资增速较今年略有下降
明年经济将出现一些积极的信号：库存超低位和产能结构出清使补库存相对更有力度、更持久；微观主体的资本回报率预期好转；消费的内生动力改善。这些让我们依稀看到新经济的霞光
通货膨胀很难突破目标上限（预计明年还是3各地政府在举措上还是非常谨慎。.5%）。CPI在上限以下运行，就不是货币政策最主要的约束变量，货币政策只是跟随通胀的月间波动和预期变化在大基调上微调。明年的通胀整体在3%以上，高点出现在二季度或者三季度，四季度要比一季度低一但是现实中却很少创业型公司和小公司去做些
美联储将在2014年终止QE，引发资金撤离新兴市场，对以资本项下流入弥补经常账户赤字缺口以及经济增长倚重外债的新兴经济体冲击最大。我国经常项目常态顺差，且持有巨额外汇储备，短期影响相对较小，但明年人民币汇率升值幅度放缓，新增外汇占款下降
风险提示：当局在经济、金融内生脆弱性增强背景下强硬收缩货币