行业国金证券不明觉厉

国金证券：不明觉厉 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论本周十八届三中正式结束，投资者对改革的情绪从会后的失望到今天的亢奋，改革蓝图美妙宏大而可以预期过程艰难，让人不明觉厉。另一方面，10年期国债收益率昨日达到4.5%，创5年新高，达到2008年月份危机水平，极高的利率、极小的期限利差与信用利差都是在发布首部DLC蝙蝠女：家庭问题之后非常不正常的水平，让人不明觉厉。投资者面临站队选择：“市场化”为导向的改革蓝图能否释放足够红利撑起中国再一轮增长周期？而同时，高利率是所有泡沫的天敌，中国危险的债务链条是否将面临即时的清算？无论是改革还是债务，影响都是漫长曲折的，认知与判断也是艰难的。对于短期，我们的态度偏乐观。

期待改革举措：“句句是改革，字字有力度”。媒体报道“相关人士称《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》2万字左右，“涵盖15个领域、60个具体任务，句句是改革，字字有力度。”这也印证了之前我们对于全会公报的解读，本届三中全会对于改革的强调力度确实是很大的，而且涉及面十分之广，几乎囊括了我们经济社会中所有需要改革突破的领域。

我们相信，在改革决定出台之后，还会有各个部门相应配合的可以短期内可以有所突破的改革举措出台，如国企改革、土地区域试点、二胎等等，如此看来改革的浪潮在一段时间内并不是止息而是还有个再聚焦的过程。

利率中枢趋势性抬升，但短期应有所修复。6月底钱荒后，短期利率开始平稳，但银行降杠杆、同时央行锁短放长，10年期国债收益率从6月底的 .5%快速上升到8月20日的4.1%；随后平稳到9月底，市场在此期间各种主题机会爆发。10月国庆节后，央行释放从紧信号、暂停逆回购，利率开始走高，10年期国债收益率从4%提升到目前的4.5%，特别是上周传出将对自营非标监管后，一周上涨了20BP。利率市场化、稳增长对资金的消耗、债务周期在高位这些因素均会导致“钱紧”将是常态，利率易上难下、利率中枢趋势性上移；但当前国债利率的飙升与银行资产结构调整也有较大关系，不能完全视作危机爆发的信号。当前国债利率已飙升至08年危机水平，国开行等金融机构发债困难，央行可能也需要有所维稳，没理由主动引发金融不稳定。另一方面，海外纷纷继续放水，欧洲意外降息、耶伦听证会证词暗示联储短期内难退QE。我们倾向于认为短期利率变量会趋于缓和。

我们维持本周三《一幅全面而美好的蓝图——十八届三中全会点评》的观点：接下来一段时间市场环境将能够缓解（利率中影拥有强大的资源与影响力变量缓和、经济变量高位、政策变量回稳），市场迎来短期修复的投资窗口，阶段性的转为偏积极，以主题机会为核心特征。本次三中全会的指向的领域具备主题性机会：国防军工、国企改革、土地改革（农业）、自贸区、二胎、医疗教育养老市场化改革、水务环保。

国金研究所本周重点推荐的个股包括隆华节能、三泰电子、东华科技、凯利泰、深天马A等。投资者请查看下文的国金一周重点报告汇总。