东北证券社融增量回升货币宽松仍将延续牛

东北证券：社融增量回升 货币宽松仍将延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

社融增量小幅回升。11月社会融资规模增量为1.52万亿元，同比少增3948亿元，但较10月增加近8000亿元，高于预期的1.35万亿元，反映出近期多重政策力度下，融资情况有所好转。结构上看，表外资金回流的通道依然不畅。新增人民币贷款为1.23万亿元，同比多增874亿元，但非标融资减幅更大，新增委托贷款同比多减1590亿元，信托贷款同比多减1901亿元，未贴现的银行承兑汇票同比多减142亿元。

此外，企业债券融资同比增加2310亿元，政策对企业融资的支持效果显现；地方政府专项债券净融资为-332亿元，因为月份专项债净融资较多，年内专项债额度余量很少。

也令银行渠道对尾随佣金的胃口不断攀升 新增人民币贷款不及预期。11月新增人民币贷款为1.25万亿元，较去年同期增加1300亿元，但低于预期1.35万亿元，且结构不佳，增量主要由票据融资提供。企业端来看，短期贷款及中长期贷款较去年同期分别下降337亿元和980亿元，经济下行的预期之下，企业融资的积极性不高。居民端来看，受双11促销影响，居民消费上升，短期贷款和中长期贷款较去年同期分别增加141亿元和213亿元。

M2同比增速维持8%，持平预期及前值，货币供应仍未放松。M1货币供应同比1.5%，创2014年1月来最低增速，M0货币供应同比2.8%。

虽然央行货币政策边际转松，但供应量并未提升，反映出目前央行的着眼点在于增强融资通道的流畅性，不搞大水漫灌。

经济下行仍大，货币政策有望继续放松。近期关于支持民企融资的政策频出，其效果会在之后继续显现。随着中美谈判重新开启，市场情绪有所恢复，人民币贬值趋势得到遏制，货币政策具备继续放宽的外部条件；国内经济下行压力加大，11月PMI滑落至荣枯线附近，在此背景下，预计会有更多支持企业融资的政策推出，宽货币、稳信用的格局仍将持续，后续还会有定向降准的可能。明年是实现“翻两番”目标的最后期限，经济保增长仍将是首要任务，我们认为货币环境会继续放宽，以托底经济增速。