金融完善准备金评估荐股的

上海17%的饮用水源来自东太湖 金融：完善准备金评估 荐2股 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

月24日，保监会发布关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线有关事项的通知，以进一步提升保险公司长期保障型产品的准备金评估的科学性。根据新规，财务报告目的下保险合同未到期准备金计量所适用的折现率曲线，其基础利率曲线应与偿二代下保持一致；溢价幅度上限由现行的150个基点降低到120个基点。

点评：

保险合同准备金=合理负债估计+风险边际+剩余边际，新准则强调拉长期限提升保障水平。据我们的测算，经过二次插值后，新准则下保险合同负债评估基准利率将整体上移，基差变化的峰值出现在 9年期，约为25.79BP；但受制于溢价上浮空间的压缩，新准则下评估利率上限整体下移，20年期及以下基差均为- 0BP，可见是新规落实“保险业姓保”的重要举措，有利于推进保险业供给侧结构性改革，进一步强化保险业的保障属性和长期属性。

国内利率波动加大，寿险公司面临的利率风险加剧。折现率的调整不影响利润的总额，但影响会计利润的确认时间。在承保端和投资端稳定的情况下，当前因折现率下调而“恶化”的报表，将被侵蚀的税前利润推迟到以后年度释放，造成寿险公司会计利润易受到市场利率波动的影响，加之国内短端和长端利率近年来波动明显，进一步加剧了险企面临的利率风险。

新规的出台有望“熨平”长端利率波动给寿险公司带来的税前利率的影响。由于我国资本市场的成熟度较低，长期保险负债难以找到相应期限的资产匹配。新折现率曲线避免了长端折现率受短期市场波动或人为判断的影响；综合溢价的压缩，一方面提高了行业整体的审慎度，另一方面使得各公司的折现率曲线设定方法更加统一，财务信息将更加透明化。

新准则下新华与国寿税前利润对折现率假设更为敏感，拥有较长期限传统险产品的寿险公司或将更为受益。根据2016年年报，国寿、新华、平安和太保寿险和长期健康险准备金占负债比例分别为76.4%、89.8%、19.5%和69.5%。据我们估算，当折现率向上提升10BP时，国寿、新华、平安和太保税前利润分别上升 7.16%、44.51%、9.08%和24.08%。新华和国寿由于是纯寿险公司，折现率的变化将显著影响其经营绩效，弹性优势凸显。

投资建议：目前上市险企P/EV均在1倍左右，安全边际较高且向上有估值支撑，我们上调17年上市险企新业务价值增速至25%，长端利率稳步上行，负债成本加速下滑，行业监管利好长足发展。建议关注新华保险（转型初显成效+股价跌至近半年来低位+年报内含价值超预期）、中国人寿（金控布局+年报新业务价值超预期）。

风险提示：投资收益不达预期，保费收入不达预期