金融寿险细水长流荐股了

金融：寿险细水长流 荐2股 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点产险周期拐点！2018年保费回暖+监管升级优化盈利，费改利好龙头。我们认为财产险行业今年迈入复苏周期，主要体现为：1）保费回暖，1~5月财产险保费增长1 %，非车险为核心驱动力；2）保监会年初以来，针对险企经营违规开出42张监管函和25张行政处罚书，尤其关注财产险销售端的市场乱象，共计约 1家公司受牵连，我们认为监管压力将倒逼财产险公司强化费用管控，降低费用率、优化承保利润率。此外，车险三次费改启动将深化行业供给侧改革，未来赔付率提高+费用率降低的“跷跷板”效应将保证龙头公司综合成本率稳健（产品标准化程度较高，龙头公司享有品牌、渠道优势和规模效应），而更激烈的竞争环境将冲击中小公司市场份额及利润率，我们预计部分公司将逐步退出市场，车险的集中度仍将提升。

沪期铜连续在60日均线获得支撑 寿险长期向好，健康险保单预计强劲增长，代理人仍是负债端核心。寿险2018年“开门红”大幅下滑后，二季度保障型保单（重疾险等）销售表现优异，我们预计上半年新单降幅已显著收窄，叠加保单价值率提升，全年NBV表现预计优于预期。短期而言，19号文开启新一轮监管核查，此前造成一批产品停售/整改（其中不乏主打产品，例如太保“金佑人生”等），我们预计三季度过渡期内将对保单销售产生一定影响。长期来看，代理人实力仍是保单销售（尤其是相对复杂的保障型保单）的核心竞争力，近三年代理人数量大幅扩容并未伴随产能提升（仅平安产能逐年递增），我们预计未来代理人规模增速将趋缓，寿险公司需进一步丰富队伍层级结构。

股市波动冲击中期利润及EV增速，准备金影响反转驱动利润高增长。年初以来750日移动平均利率步入上行通道，准备金折现率的假设变更释放税前利润，推动业绩高增长（国寿一季度增长120%，新华中期预计增长80%），假定当前利率水平延续，我们测算得出750日移动平均利率未来两年仍将稳步上行，因而准备金对业绩的正面影响仍将持续。短期而言，上半年股市波动预计影响当前投资收益（虽然净投资收益在分红高增长推动下预计实现可观增速，但总投资收益及浮盈将受冲击），削减利润并拉低中期EV增速（体现为投资偏差负向贡献），同时考虑上半年保单销售费用投入加大及NBV下滑，我们判断寿险EV中期增速将承压。

投资建议：综合考虑长期成长空间及当前估值，我们认为保险股进入布局区间。重点关注财产险的周期复苏，个股重点推荐H股中国财险（产险龙头，承保盈利优化+市占率迎来向上拐点，同时人保集团A股拟上市构成潜在催化）。寿险长期看好保障型保单增长潜力，短期关注股市波动对中报EV增速的影响，个股重点推荐中国平安（产险优质龙头，寿险NBV有望率先转正，代理人优势鲜明，并围绕科技金融构建核心竞争力）。

风险提示：1）财产险费用管控成效不及预期；2）意外灾害造成财产险承保亏损； ）寿险新单保费持续下滑；4）股市波动导致投资收益下滑。