长城证券通胀大幅回落政策放松空间加大

长城证券：通胀大幅回落 政策放松空间加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通胀大幅回落，未来将继续下降。11月CPI环比和食品项环比大幅低于历史平均水平，预计未来两月CPI将继续下行，这是由于：（1）未来随着天气的寒冷猪肉消费将会逐步增加，预计短期内生猪价格的调整可能将结束，短期内猪肉价格可能止跌回升，但随着未来生猪存栏量逐步回升，猪肉价格在春节前大幅上涨的概率较小，整体价格将保持稳定，受去年11、12月猪肉价格高基期的影响，预计猪肉价格同比将继续下滑。（2）国际原油价格约领先PPI同比个月左右，原油同比涨幅在4月到达2010年以来最高点后，增速逐步回落，将继续减轻PPI上涨的压力，CPI非食品项增速亦将下行。

从各年12月数据来看，12月食品项的环比均为正值，加之今年元旦和春节均在1月，12月和1月的消费需求旺盛，预计12月CPI食品项环比将由负转正，1月食品项的环比也将超过其平均水平，加之春节前后居住价格上涨加速，预计12月CPI为4.1%，1月CPI4.1%，2月将下滑至3.9%。PPI环比已连续2个月出现负值，如果12月PPI环比为0，则同比将进一步下滑至2%，从前期石油价格的走势来看，预计12月PPI环比继续下滑的概率较大，预计12月PPI将下滑至1.5%，明年1月将继续回落。

政策放松空间加大。11月30日央行下调了法定存款准备金率0.5个百分点，政策调控正式向“控通胀”转向“保增长”，从全球的范围来看，经济增长的全面放缓引发了各国对未来经济的担忧，巴西、澳大利亚、欧盟等国纷纷降息拉动国内经济增长。11月通胀水平的大幅回落进一步增大了政策的调控的空间，预计未来货币政策将进一步宽松，货币政策数据方面，体现为月新增贷款投放规模加快，预计12月7000亿左右，明年1月9000亿左右。

货币价格政策方面，体现为存款准备金率下调频度加快，预计每月一降概率较大，利率政策方面我们倾向于明年2季度出现央行降息可能。

一、通胀大幅回落1、CPI环比涨幅大幅低于历史平均水平11月CPI同比上涨4.2%,其中食品价格同比上涨8.8%,非食品价格同比上涨2.2%。将11月CPI环比增速与历史同期（历年60日均线压力明显11月）数据相比较，可以看出：

11月CPI环比和食品项环比涨幅均远低于历史同期水平，非食品项环比与历史均值差距不大，值得注意的是，今年11月居住类价格环比涨幅为0，远低于0.68%的历史平均水平（图1）。

分结构来看，食品和居住价格二者对CPI的贡献度持续下滑，烟酒、衣着、家庭设备和医疗保健的贡献度明显上升（图2）。

2、未来通胀将进一步回落（1）CPI猪肉同比将继续下滑近期猪肉价格持续回落（图3），从存栏量数据来看，上半年补栏生猪开始出栏，此外天气转凉之后，生猪生长速度加快，出栏率提高，在10月末生猪存栏达4.75亿头，已经达到2009年以来的最高水平（图4十家标杆房企权益购地总金额为1322.27亿元），此外10月生猪屠宰量也明显增加（图5）。

未来随着天气的寒冷猪肉消费将会逐步增加，预计短期内生猪价格的调整可能将结束，短期内猪肉价格可能止跌回升，但随着未来生猪存栏量逐步回升，猪肉价格在春节前大幅上涨的概率较小，整体价格将保持稳定，受去年11、12月猪肉价格高基期的影响(图6)，预计猪肉价格同比将继续下滑。