高考加油瑞银证券生产改善但投资滑坡企稳基础尚不牢魏家

瑞银证券：生产改善但投资滑坡 企稳基础尚不牢固 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4月宏观数据初现企稳迹象：一方面，工业生产同比增速小幅回升0. 个百分点至5.9%，另一方面，受益于政策放松、旺季来临，房地产销售面积15个月以来首次转为找出生产中出现废钢的原因同比正增长。但与此同时，其他方面的数据表现差强人意，固定资产投资（尤其是基建）增速滑坡、房地产建设活动持续低迷。结合出口继续下跌、信贷增速进一步放缓（尤其是企业中长期新增贷款偏弱），实体经济活动企稳的基础显然并不牢固。

房地产销售好转、但建设活动依然疲弱受益于去年基数较低，以及过去6个月政策不断放松（ 次降息、降低二套房贷首付比例等）改善市场情绪和购买力，4月全国房地产销售面积由 月同比下跌1.6%转为同比增长7%（图1），为15个月来首次恢复增长。 0大城市的高频数据显示，5月以来房地产销售延续了较好的增长势头。

相比之下，房地产建设和投资活动依然低迷。继 月同比下跌20%后，4月新开工面积同比继续收缩15%，拖累施工面积增速进一步放缓、4月房地产投资增速从 月的6.5%下滑至0.5%。土地购置面积也继续大幅滑坡，同比大跌 4%。因此，瑞银建设活动指数徘徊在低位、同比下跌10.5%。

工业生产、固定资产投资和消费品零售均弱于预期4月固定资产投资单月同比增速跌至9.4%、创14年来的新低（图2）。主要行业投资均不同程度放缓：基建投资同比增速由 月的24.5%大幅回落至16%，公共事业、交通运输和水利环保均掉头向下。在房地产建设活动持续下滑、外需不稳的情况下，制造业投资同比增速进一步放缓至9%。而如上所述，房地产投资增长几近停滞。

4月工业生产同比增速虽然从 月的5.6%小幅回升至5.9%、环比势头也有所改善，但改善幅度低于预期（彭博预测均值6%、瑞银预测6.4%）。其中发电量恢复了1%的微弱增长、十种有色金属产量同比增速也加快至9.7%，但钢材产量同比增速小幅下滑至 .4%、汽车产量也转为同比下跌。

消费品零售额同比增速连续第二个月放缓、降至10%，实际增速也有所回落每项功能都整合了腾讯自身庞大的资源。

其中餐饮收入同比增长近12%，但商品销售同比增速下滑至9.8%。家具、家用电器和建筑及装潢材料销售同比增速均有所放缓。近期股市大涨显然尚未传导至消费，一定程度上可能是由于投资者尚未获利了结、盈利仅体现在账面上。