高考加油国债上下两难等待指引魏家

图为采购经理人指数（PMI） 近期国债呈现振荡走势，考虑到上有经济向好的压制，下有股市走弱对债市的支撑，国债上下两难，或以振荡为主。

经济数据回暖

国家统计局公布的数据显示，4月份国内制造业采购经理人指数为50.1。采购经理人指数是经济的领先指标，继3月份录得50.4之后，4月份PMI指数再次处于荣枯线上方，要是我生在路上可怎么办呀显示国内制造业整体仍然处于小幅扩张的态势。

除了PMI之外，3月份出口总额为1986.72亿元，增速创去年10月份以来的新高。如果剔除去年抢出口的影响，那么3月份的出口表现亮眼。除此之外，3月份社会零售消费品总额为31726亿元，同比上升8.7%，为去年9月份以来的最佳表现。相对而言，投资的表现稍微有些逊色，但是仍然出现了小幅的增长。从投资、消费、进出口三个维度来看，国内的经济出现了反弹的迹象，前期逆周期调节开始起作用。在这种情况下，市场的风险偏好有所上升，对国债产生一定的利空作用。

股市开始走弱

前期国债走势偏每台机前一张沙发。弱的一个重要原因是股市表现良好，分流债市资金。但是，4月下旬之后，股市出现了较大幅度的回调。此轮股市反弹很大程度上是基金自救以及市场为科创板造势的结果，市场的分歧仍然较大，走势并不流畅，因此上涨的持续性存疑。考虑到国内股市近期持续走弱，我们认为股债的跷跷板效应将显现，部分资金或增加对债券的配置，这对债券产生一定的支撑作用。

资金面稳定

之前市场预期4月份国内将迎来新一轮的降准，但是预期落空。首先，国内经济数据已经呈现向好的态势，监管层更倾向于等待一段时间检验前期政策效果。其次，虽然没有降准，但是央行开展了TMLF操作，定向将资金输入到市场，保证市场的稳定性。再次，虽然社会融资规模等数据回暖，但是国内的资金供需基本稳定，暂时不需要降准。在这种情况下，我们认为基于避免资产泡沫等多方面的考虑，后期央行可能更多地采用预调微调，近期的资金面将趋于稳定，国债大幅上涨的可能性有所降低。

综上所述，目前国债基本面多空交织。一方面，经济数据向好使市场的信心得到修复，市场的风险偏好上升。并且降准没有如期而至，市场利率相对稳定，国债不具有上升的动能。另一方面，由于股市阶段性的回调，股债跷跷板的作用开始显现。基于上述判断，我们认为5月份国债或仍然维持振荡走势。 （作者单位：金石）