行业国金证券供需两旺通胀温和

国金证券：供需两旺 通胀温和 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论经济增长：经初步计算的GDP一季度同比增长11.9%，。其中，第一产业增长3.8%；第二产业增长14.5%；第三产业增长10.2%。

我们的观点：11.9%的GDP同比增速基本符合我们12.0%的预期。增长主要来自于第二产业，尤其是工业部门。第三产业的增长主要是受到工业生产恢复的拉动。

对未来的判断：我们维持全年GDP增速10%的判断，并认为2010年GDP单季环比折年后的增速高点出现在2季度。

工业生产：一季度全国规模以上工业增加值同比增长19.6%。其中，重工业增长22.1%，轻工业增长14.1%。

我们的观点：月份规模以上工业企业增加值累计同比增速相对于月份的20.7%略有回落，主要原因是基数因素的影响。工业生产依然活跃。由于目前经济增长的驱动力主要来自于固定资产投资，因此重工业的表现会较轻工业好。

对未来的判断：我们认为在内外需向好的背景下，结合基数原因的影响，规模以上工业企业增加值同比增速将逐步下滑，全年同比增长17%左右。

短期重工业的增长速度仍然会显著高于轻工业，但差异会逐步缩小。

价格：一季度CPI同比上升2.２％，PPI上升5.2%，原材料燃料动力购进价格指数同比脆弱上涨9.9%。

我们的观点：基数原因和季节因素的波动基本能够解释３月份绝大部分的同比价格变动，新涨价因素不显著。从环比看，节后食品价格，尤其是猪肉价格环比下降显著。这将能够缓解市场对于通胀的担忧。但是原材料燃料动力购进价格的涨幅持续高于工业产出品价格，这将进一步侵蚀企业毛利率。

对未来的判断：在基数因素的影响下，４月份价格同比增速将会反弹。我们维持CPI全年增长3.2左右，PPI增长5.3左右的判断。预计CPI全年同比增速的高点出现在３季度末，４季度初，而PPI同比增速的高点可能出现在２季度。

需要关注的是，以往对CPI扰动显著的猪肉价格目前正处于近年的相对低位，这意味着未来猪肉价格基本不存在进一步下滑的空间，如果猪肉价格在成本的推动下出现反弹，将会对CPI构成快速上涨压力。

需求：月份城镇固定资产投资累计同比增长26.4%，消费品零售总额同比增长17.9%。

我们的观点：固定资产投资在中央财政投资持续退出的背景下增速略有下降，但是民间投资，尤其是房地产和制造业投资需求趋向旺盛，经测算，这两个行业对投资的增长贡献率合计达到64.6%。从各个行业对整体投资的拉动率看，房地产、制造业的作用正在增强，而物流业和政府主导的基建项目的影响正在减弱。

目前城乡居民的收入增速都处于一个较快的反弹过程中。城镇居民的消费甚至在近年首次超过了可支配收入的增长，这表明居民消费的信心较强，对收入持续增长的预期较高。

对未来的判断：投资需求趋向旺盛，民间投资将接力中央财政投资，同时地方政府投资也将维持较快的增长态势，因此二季度投资增速甚至有可能出现反弹，但三、四季度增速将有可能略有下滑。对于全年的固定资产投资增速，我们维持2弄了将近2年。后来开始玩游戏5%的判断。

我们对长期的消费增长保持乐观的态度，今年的消费品零售总额同比增速有望呈逐季略微上升的趋势，维持全年累计增长19%的判断。

对近期宏观形势的判断：3月份数据显示目前的宏观形势整体表现为“高增长、低通胀”的态势。在政策环境不显著转变的背景下，需求面将持续向好。从近期的价格走势判断，基本没有过热迹象。但我们认为产能利用率水平已经恢复至高位，经济正处于从复苏走向过热的过程中，这意味着需求的进一步提升或将带来需求拉动型的通胀压力。对于政策的展望，我们认为刺激政策在二、三季度将采取主动退出的策略，经济增长有望更加平缓。