行业长江证券又到猜底季

长江证券：又到猜底季 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

6月回顾：大小指数分道扬镳6月大小指数再次出现背离走势，我们设计了两个指标来观测当前市场风格。

一是上证50与创业板指的月度收益差及成交额比值，成交额比值再次逼近历史峰值，但资金对创业板的推动能力在减弱。二是等权重的创业板指数，该指数目前已创下历史新高，说明本轮资金重点流向创业板综中的中小市值个股。

快速的热点转换下，我们担心会逐步出现“钱还有，但股票不够用了”的问题。

关于猜底：底的判断与实践意义6月连续的政策转向使得猜底又成为重要的研究内容。但在操作角度，底部往往是个区域，一个有效的投资组合本身不会过于依赖择时的精确性。我们讨论底部，本质是希望梳理经济和盈利、盈利和股价的关系，以厘清后续可能的风险和机会。在政策目标依然立足平滑周期，而非逆转周期的前提下，当前的猜底，核心就在于评估经济和盈利所处的阶段。我们认为，它们均处于下行阶段过程中，主要理由是逻辑链和证据链上存在三个不协调因素：中微观调整不明显、利率调整的不充分、大小指数的不协调。因此，风险释放并不充分。

潜在矛盾：流动性隐忧与配置的趋同市场有两个潜在风险点。一是如果三季度实施比较有力的经济刺激，其对资金面的影响会偏负面，此外今年股市要扮演为经济输血的功能，近期的再融资额度均相当大。二是当前机构的配置在高度趋同，主要是质地优秀的中盘成长股，但作为一个整体，其盈利预期和估值现状却可能产生不小的合成谬误。我们认为需要重视这一类资产的整体性风险，当前正是排从阅读材料中获取、分析信息答题的能力以及初步的英语实用写作能力。查其中期风险的时间窗口。

配置建议：降低博弈权重，回归均衡配置在路径演绎上，我们认为这种主题频繁切换的行情会走向能量耗散、逐步衰竭，打破这种格局的外力将包括：1）7月房地产销售依然低迷，以及中观行业数据开始走弱；2）中报出现一些权重股不达预期的情况； ）外盘科技股开始走弱。

7月建议中性仓位配置三类资产：行业寡头侧重进攻，选股为主；弱周期品和类债品种侧重防御，适当择时。需要适当修正之处在于：1）对于食品饮料、部分医药、旅游等弱周期品，当前可开始进行左侧买入；2）对于家电、汽车中的强势品种，可开始逐步兑现，进一步向其中的防御类个股集中；扩大招投标在企业经营活动中的应用范围；加强对经营管理人员和财务管理人员等重点岗位的管理 ）对于小盘题材股，依然用少量仓位参与博弈，但相对6月建议减少比重，且原则是求新求快。我们看好汽车后市场、移动广告、健康理疗、机器人等主题。