行业广发证券为什么2018年欧美通胀大概率显

广发证券：为什么2018年欧美通胀大概率显著走高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

金融危机后，欧美菲利普斯曲线为何失效？我们认为由全球贸易结构变化所致，是输入型通胀的结果。

理由一：服务型通胀与失业率仍呈现类似菲利普斯曲线关系。欧美CPI口径通胀均包含能源、食品、服务型通胀和商品型通胀四大分项。欧美服务型通胀与失业率仍呈现菲利普斯曲线的负相关关系，表明使得整体通胀水平与失业率的相关性不再显著的主因来自其余三项。基于欧美的经济特征——输出服务、输入商品，我们认为服务型通胀多为欧美内生性结果，而其余分政府、公共事业、非盈利机构行业的白领跨业跳槽人数比去年同期增长34%项则更多地反映输入型通胀。

理由二：日德的菲利普斯曲线仍有效。与欧美情况不同，日德的菲利普斯曲线仍有效，这也使得我们怀疑金融危机后菲利普斯曲线的有效性与各国在全球贸易中的相对竞争优势有关。商品顺差型经济体菲利普斯曲线有效；商品逆差型经济体菲利普斯曲线失效。大概率说明了欧美菲利普斯曲线的失效可能是外部因素，也即：输入型通胀所致。

谁压低了欧美的输入型通胀？原因一：2006年以来全球商品部门更多地向发展中国家集中，商品逆差型发达经济体输入型通胀水平受压制。金融危机前，对欧美商品出口占比较高的同为发达经济体；金融危机后，以中国为代表的发展中国家在对欧美的商品出口方面形成了对发达经济体的替代。中国PPI水平可以很好地解释欧美商品型通胀，2012年至今欧美商品型通胀所对应的刚好是2011年初至2016年中期中国PPI同比的疲弱阶段。

原因二：页岩油技术革命对欧美（全球）通胀的掣肘。页岩油技术的出现推动全球有的友说他是一对恋人原油生产成本下滑，叠加主要经济体经济降速的宏观背景，导致欧美CPI中的能源分项一路回落，该影响至今仍未完全消除。

四因素通胀模型暗示2018年欧美通胀大概率走高。

欧美失业率大概率保持低位。基于人口、劳动生产率及杠杆水平等因素，我们认为未来一段时间欧美经济仍处于弱复苏阶段，失业率大概率保持低位，进而欧美服务型通胀保持高位或继续上移。

原油价格大概率趋势上移。目前全球大概率已步入弱复苏共振阶段，并有望持续年。包括原油、粮食在内的通胀品价格有望在需求推动下呈现上行态势，欧美CPI能源及食品分项大概率中枢抬升。

中国PPI同比带动欧美商品型通胀走高。由欧美四因素通胀模型，受2016年以来中国PPI同比变化推动，今年四季度起欧美的商品型通胀有望加速走高。往后看，2017年中国PPI全年水位显著抬高（预计四季度才开始放缓），欧美2018年商品型通胀可能会得到助推。

核心假设风险：美国财政政策及欧美货币政策的不确定性。