行业广发证券ROIC视角臻选隐形王者

广发证券：ROIC视角臻选隐形王者 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、从ROE到ROIC：穿透数据迷雾、甄别“真价值”ROIC不受财务结构和非经常性损益的扰动、更能反映真实的盈利。

ROIC-WACC反映企业的价值创造能力，A股非金融的ROIC始终高于WACC。（ROIC和WACC的具体算法请见正文）二、ROIC-WACC分析框架：寻找产业“临界点”ROIC-WACC与宏观经济景气高度相关，名义GDP增速边际回落，ROIC-WACC从17Q4开始进入下行周期。信用偏紧的环境下WACC显著抬升，进一步加剧了ROIC-WACC的下行幅度。

ROIC-WACC的“临界点”往往是产业景气或政策的拐点。（1）ROIC-WACC由正转负、且政策开始扶持或产业自发性出清的行业关注电源设备、电力、合成革、中压设备、线缆部件等中游制造业；（2）ROIC-WACC由负转正的行业主要关注盈利具备持续性的超市。

三、ROIC&ROE分析框架：把脉杠杆周期、臻选“隐形王者”A股正处于一轮去杠杆周期中：有息负债率已经回落、无息负债率仍在高位。去杠杆周期中，ROE判断部分“失灵”，而ROIC能够穿透财务数据的“迷雾”：ROE下行的行业真实盈利能力可能并不差，只是去杠杆对ROE形成了拖累。通过构建ROIC&ROE分析框架，并结合有息负债率的变化方向，能够甄别为降低血液黏度去杠杆过程中的“隐形王者”。

四、从ROIC看消费股投资潜力：产能扩张周期“第二阶段”，“隐形王者”有望强势扩张必需消费处于产能扩张周期的“第二阶段”，受益于大众消费升级，供需格局持续改善，具备进一步加杠杆的潜力。潜在加杠杆的“前夜”，必需消费中的“隐形王者”（ROIC回升，受去杠杆拖累，ROE仍在回落）有望强势回归：服装家纺、家用轻工、餐饮。

五、从ROIC看周期股投资机会：产能扩张周期“初级阶段”，重视有基本面逻辑的“强实力派”周期行业仍处于产能扩张周期的“初级阶段”。供给侧收缩常态化下，上游资源行业很难加杠杆；中游制造行业具备加杠杆、扩产能的潜力，但短期缺乏加杠杆、扩产能的动力。上游资源关注ROIC和ROE同时抬升的“强实力派”：金属非金属新材料、采掘服务；中游制造主要关注“强实力派”：造纸、地面兵装、机械设备，同时关注“隐形王者”：热电、燃气。

核心假设风险：去杠杆力度超预期；宏观经济超预期波动；A股盈利能力超预期下行；政策和事件性冲击导致系统性风险。长期腹泻
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