申万宏源汇率与股仅有同向波动吗

申万宏源：汇率与A股仅有50%同向波动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

汇率与A股相关的论断正得到反复讨论，无论是资本外流影响资产价格，还是经济信心降低风险偏好。本文若提出汇率与A股之间没有联动，不列出确凿证据恐怕也难以令人信服。

因此，我们从人民币汇率与A股的历史数据来探讨二者是否存在相关性。

结论上，无论是看年度趋势关系，还是日度、周度的冲击关系，即期汇率与上证指数仅仅50%同向变动，显然难以作为投资依据。汇率与资本市场相关性理论上主要有两种传导机制：商品市场分析法与资产组合分析法。传统的大家理解的“人民币升值利好A股；人民币贬值利空A股”难以得到统计结果的支持，我们认为与资本账户上尚不构成自由流动，因此人民币资产配置仍是“池中水”的背景限制了实质关联性。

主要观点及逻辑：

方法上，我们对不同阀值下汇率变动幅度与上证综合指数变动幅度的符号进行了统计，并计算了各自的比例。

首先我们测定是否有冲击性影响，比如日度或者周度波动是否同向？也就是说，即期汇率在贬值达到一定程度时，是否会影响对经济与人民币资产的信心，导致资本市场风险偏好降低，使得上证综指同期出现明显的反应的可能性。我们对汇率的日度振幅设置了0.1%、0.2%、0.3%、0.4%四档阀值，对应于目前65、130、195、260个点（pips）的日均汇率波动。

经过长期的梳理 虽然2014年与2015年汇率的波动程度较前几年明显增强，但在即期汇率当天出现大幅波动的日子里，汇率与大盘指数同向变动以及异向变动的分布均稳定在50%左右，该情形也并未在14年汇改之后出现转折，说明在日度数据下汇率冲击与A股无明显关联。

周度数据也未呈现出明显关联。考虑到汇率包含的趋势性较强，日度数据中可能无法体现方向性变动，上证指数日度波动也可能受外界因素干扰较大，因此我们进一步对汇率以及上证综合指数周度数据进行了同样分析，对汇率的周度振幅设置了0.1%、0.2%至0.8%、0.9%九档阀值，对应于目前65、130至520、585个点（pips）的汇率波动。但同向波动概率仍稳定在50%。

其次我们测定是否有趋势性影响，年度趋势汇率波动与A股价格无稳定相关性。似乎汇率与A股的短期相关性并不明显，我们分别区分2010年初-2014年初、2014年初-2014年末、2014年末-2015年末三个阶段来比对，同样发现中长区间来看方向性的稳定相关性也不存在，因此外资投资主体smartmoney（境外信息传递较快，投资决策较成熟）与资本趋势性外逃导致汇率与A股同向下跌的论断难以成立。