天润曲轴行业地位稳固产能逐步部件

天润曲轴(002283)行业地位稳固 产能逐步提升

近日我们调研了天润曲轴，就公司今年以来经营情况、募集资金投资项目建设进展等问题与公司领导进行了交流。

主要观点

公司近期已完成IPO发行上市，在推介活动中我们对公中低档酒是未来发力的对象。　　　　山西汾酒一位销售负责人告诉《金证券》司历史、技术和经营等情况有了初步了解，本次调研的重点是其生产工艺流程和企业管理水平。

1、行业地位稳固。天润曲轴专业从事汽车发动机曲轴的生产与销售，是目前中国规模最大的汽车发动机曲轴专业制造商，综合实力在国内曲轴行业居于首位。

公司曲轴产品主要用于装配中重型卡车、大中型客车，主导产品为加工难度大、技术含量和附加值较高的锻钢曲轴。产品主要为重卡发动机配套，在重型发动机曲轴市场占有率达到37%左右。后期将受益于重卡市场的发展和卡车结构性变化。

公司的竞争优势表现在：技术装备与生产技术优势、产品结构优势、下游配套客户群和区位优势、品牌优势。具有一定定价能力，最近三年及一期综合毛利率逐年稳步提升。公司具有较好的客户机构。如东风康明斯、潍柴动力等国内一流发动机厂商。这种客户结构一方面有利于公司保持稳定的订单和较高的盈利水平，另一方面也有助于公司在和客户的业务往来中学习对方先进经验，提高自身技术和管理水平。

2、较高的管理水平。在调研过程中我们通过参观、交谈等对公司企业文化、管理水平有了直观认识，整体感觉公司有较强的积极向上的发展愿景，员工工作状态和现场管理水平较好。公司1997年即开始使用ERP系统；与美林合资合作引进先进管理经验；聘任四大会计事务所作为审计单位提高了企业管理规范化程度，上述多种措施对企业管理水平提高有较大帮助。同时公司对自身状况有清醒认识，一直在积极寻求改进提高。

3、募集资金投资项目建设进展。公司生产线柔性化水平较高，能根据市场需求灵活调节产品品种，从而最大当然在游戏中程度满足市场需求并取得较好的效益。公司曲轴产能在50万根左右，目前处于满负荷生产状态，因此公司产能提升对募集资金项目建设有迫切的需要。

随着募集资金投资项目的实施，公司的技术装备实力、产销规模、市场地位、抗风险能力等在未来两年将进一步得到提高。募集资金项目的建设将逐步提高公司整体产能，预计2009年产能有望提升到60万根左右。目前情况看，一汽柴锡项目进展较好。

4、胀断连杆试水产品多元化。胀断连杆是一种新的连杆加工技术，该技术减少了加工工序，提高了加工精度，即连杆加工面吻合度高，有利于减少发动机振动，提高发动机工作爆发力，增强发动机工作稳定性和可靠性，后期市场空间广阔。胀断连杆产品是公司业务相关多元化的探索，后期有望成为新的利润增长点。

胀断连杆项目是公司在国际招标中打败德国蒂森克虏伯取得的，主要给东风康明斯配套，其技术亦由该公司提供。公司胀断连杆项目按年产500万只产能设计，初期计划为年产80万只，可实现3500万元的年销售收入。预计该产品四季度开始小批量生产并供货。

5、曲轴生产线投资概况。通常重型发动机曲轴生产线固定资产投资在1.5亿元左右，加上流动资金，总投资在1.亿左右。大致测算重型发动机曲轴生产线的盈亏平衡产量在万根左右。此外，还需要一定加工技术和工艺水平，整体调试时间约需一年。总体而言，主机厂自建曲轴生产线面临一定资金和技术障碍，同时较难达到盈亏平衡点。从国际市场看，康明斯等发动机厂有将曲轴生产外包的趋势。

6、投资建议。公司预计2009年重卡行业销量略有增长，同时对重卡市场后期发展较为乐观。我们预计公司2009、2010年每股收益分别为0.54、0.62元，动态市盈率在30倍左右。虽然公司市场地位稳固，后期成长性较好，但短期看估值水平偏高。下调投资评级为"中性"。

主要风险：下游行业风险；原材料涨价风险。