日常消费品对标美国啤酒龙头及中国啤酒先行鼓励

日常消费品：对标美国啤酒龙头及中国啤酒先行指标 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点核心观点：2018年12月以来我们持续发布多篇报告推荐啤酒板块，强调行业竞争格局从价格战转向结构升级，应积极关注ASP提升。同时行业内企业积极优化产能、提高产能利用率、降本增效。此外，期待未来格局优化后费用率进入下行周期。本文从对比视角出发，借鉴美国啤酒龙头安海斯-布希及中国啤酒先行指标重庆啤酒的经验，我们认为中国啤酒龙头华润啤酒和青岛啤酒将演绎戴维斯双击。

美国：消费升级+格局优化，龙头盈利能力与估值双击。

（1）结构升级带动均价上升，推升企业毛利率。年美国高端啤酒的市场份额从20.2%提升至62.9%，期间价格的CAGR为 .5%；1980年至今精酿、进口、超高端占比从8.7%提升至 5.1%，价格的CAGR为2.9%。安海斯-布希的毛利率从1987年的 5.6%提升至200 年的40. %；并购后的百威英博北美年的吨酒收入从1150提升至1400美元/千升，毛利率从51.4%提升至62.7%。

（2）格局优化费用率下行，精酿冲击后龙头费用率上升。年美国前五大啤酒厂的市场份额从19%提升至75.9%，2000年前三大已占据约80%的份额，其中安海斯-布希的市占率接近50%。年随行业集中度提升，安海斯-布希龙头地位持续加固，公司营业开支/收入从21.9%下降至16.8%。2010年精酿啤酒厂快速扩张侵蚀了传统的工业啤酒巨头的份额，年安海斯-布希的份额从50%下降至42%，米勒-康胜的份额从 0%下降至24%，导致2012年后百威英博北美地区营业开支/收入从约20%提升至28%。

（ ）英博收购安海斯-布希后迅速进行产能优化节约成本。年百威英博北美单位销量的折旧摊销从72. 下降至62.1美元/千升。

2008年北美员工数为21871人，2014年下降至15 48人。

亦冇通知我。不过听到他结婚很惊喜（4）盈利能力提升推动安海斯-布希估值中枢上移。年安海斯-布希的EBITDA利润率从17.6%提升至28.8%，净利率从7.4%提升至15.0%，EV/EBITDA从7倍上升至12倍。