高考加油日常消费品一线一触即发二三线迎二春大茅台魏家

日常消费品：一线一触即发 二三线迎二春－大茅台小沱牌 -26 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件贵州茅台公告业绩快报；国家统计局公布白酒行业最新经济指标。

2．我们的分析与判断（一）贵州茅台引发一线白酒估值修复，然后二三线白酒有望东山再起虽然我们半年前（2011年8月）即预测贵州茅台2012年EPS为1 .18，但 月2 日业绩快报方才促使投资者广泛认同。按照业绩快报数据，我们预测的EPS2012增速仅仅刚过50%，应该说是较为保守，我们还认为一季度业绩增速在50%以上。另外我们认为直营店取代提价成为未来若干年业绩最重要驱动力。

贵州茅台估值修复将引发一线品种全线回归，二三线品种则有望在一线估值修复后再次表现。投资信心的恢复将全面推动一线品种再次展开修复行情，认同去年上半年，我们认为茅台一季报将成为更为强劲的催化剂。其他一线品种也将随之展开一波行情。

二三线品种经过了前几个月狂飙，在一线品种估值修复后，部分未来 年净利润CAGR超过50%的品种有望再次展开近年来少有的至少是超额相对收益的行情。

（二）行业拐点未来若干年后才出现，请勿长期因素短期化行业景气度仍将处于高位，弱周期性值得关注。就高端白酒全行业来看，历史上和经济增速的波动还是存在相关性，应该说是弱周期性行业。因此我们认为，如果市场对经济增速的一致预期成为现实，那么高端白酒景气度略降也可能成为现实，反之，则高端白酒景气度继续高涨。我们认为行业景气度仍将处于高位。

即使最坏情况发生，仍然有表现优秀公司。虽然行业具有弱周期性，但经过仔细分析各主要高端白酒企业的内部新动作，我们认为，在新竞争环境下，某些公司将在行业景气度改变的不利之时，仍然能够保持原有的上升通道，确保业绩增速符合甚至超越市场一致预期。

（三）2012年月我国白酒行业收入增速再创新高今年2月我国白酒行业累计产量200万千升，同比增长 1.9%。就累计产量增速水平来看，比上年同期增加6.5个百分点，环比增加1.68个百分点。其中，2月单月实现产量105.5万千预计在接下来的九、十月份升，同比增长51.86%（比上年同期增加近 0个百分点，环比增加 7个百分点）。具体数据如图1。

2011年月我国白酒行业收入及利润增速双双快速增长。2011年月，我国白酒行业实现收入 746.67亿元，同比增长40.25%，实现利润总额571.59亿元，同比增长51.91%。我们对比2010年月份经济指标，2010年月，白酒行业实现收入2421.62亿元，同比增长 1.01%，利润总额 18.61亿元，同比增长 4.05%。

我们向前考察十但是下游织造在经过前期阶段性采购后年来历史数据，2011年月份收入增速已经超过前期高点（2007年月 4.0 %），利润总额增速接近2007年月最高值60.27%，为2008年全球金融海啸以来最高增速。2011年月白酒行业毛利率 4.64%，全年毛利率提升定局。如前所述，2011年月，我国白酒行业主营成本为2448.79亿元，同比增长 9.7%，毛利率为 4.64%（前11个月yoy+2. pct）。我们对比2010年月份行业毛利率维持在 1.82%。

利润总额比例自2002年来逐年上升，体现白酒行业盈利能力逐渐升级。据我们测算，2011年月行业利润总额比率为15.26%%。对比2010年月份为1 .16%。

．投资建议大股票首推：

贵州茅台（）——超越行业弱周期性，给予“推荐”评级。我们预计贵州茅台 年EPS为8.44、1 .18及18. 0元，三年CAGR超过50%。关于茅台的详细观点，请参考我们近一年研究服务和深度分析报告，如《贵州茅台（600519）：明年初提价概率大直营店贡献主驱动》等5篇公司深度分析报告。重申我们对公司核心看法：未来若干年直营店是业绩贡献最重要驱动力；CPI走势向下基本确立，因此上半年提价是大概率事件，且时间点对全年报表业绩影响不很大。

中小股票首推：

沱牌舍得（）——未来 年业绩高增长，“推荐”评级。营销改革和产品梳理从经营层面力促公司全线产品销售高成长，净利润三年CAGR远超50%。请参考我们近一年研究服务。

其他股票推荐：

五粮液（），“推荐”评级。我们给予五粮液 年EPS为1.6 、2. 9及 . 0元，三年CAGR超过40%，维持“推荐”评级。