行业广发证券M2增速为何出现快速下降

广发证券：M2增速为何出现快速下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月M2同比增速创9.6%的新低，央行解释为金融去杠杆的影响，但究竟如何影响，单看前期数据并不是特别清晰。

5月M2同比增速9.6%，较前值下降0.9个百分点，为1986年有数据公布以来的新低。央行对5月创新低的M2增速进行了解读，核心在于两点：

第一，尽管M2增速较低，但社融存量同比增速依然较快。“当前货币信用运行总体正常，金融对实体经济支持力度较为稳固”。社融存量同比增速12.9%，高于预期目标；M1同比增长17%，增长依然较快，且企业用于支付的流动性较为充裕，显示金融对实体支持力度较高。

第二，5月较低的M2增速，主要是金融体系去杠杆所致。“金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降”。

金融体系去杠杆索赔共4万多元。如何影响M2？从前日公布的细节数据看，非银存款是一上奥世纪中心的物业工作人员段金华有着“双重身份”——一边是小区的物业工作人员个较大的负向拉动。

央行前日公布“其他存款性公司资产负债表”和“金融机构信贷收支表”，我们在此基础上能够更加清晰观察M2变动的结构性变化。

M2结构怎么来拆？——从统计口径来看，M2=M0+单位活期存款+单位定期存款+纳入广义货币对其他金融性公司负债（以下简称非银存款）。其中M0+单位活期存款=M1；2001年6月证券公司客户保证金纳入M2，2011年10月，住房公积金存款和非银存款纳入M2。考虑到M0对M2扰动更多体现在季节性上，所以我们重点关注单位活期存款（以下也称企业活期存款）、单位定期存款（以下也称企业定期存款）、居民存款和非银存款四部分内容对M2的影响。