行业金融龙头券商额度和风控均好于行业荐股

金融：龙头券商额度和风控均好于行业 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

近期市场较为关注证券公司股票质押式回购业务风险，根据我们的测算，龙头券商股票质押业务风险好于行业整体。我们对所有质押股票按其收盘日前7日收盘均价比照质押起始日前7日平均收盘均价，根据Wind披露的数据，在平均质押率40%的假设下，若平仓线为145%，则当前触及平仓线市值占比为6.0%，若平仓线为1 5%，则当前触及平仓线市值占比为4.0%。行业龙头业务风险优于行业，如中信证券，根据Wind数据测算，在平仓线分别为145%和1 5%的情况下，触及平仓线的市值占比分别为 .5%和1.9%，表现好于行业，我们认为大券商风控更为严格，业务更加合规，市场不必过度担心其风险敞口。

股票质押式回购业务新规落地，重点在于降低业务风险和服务实体经济。2018年1月12日沪、深交易所、中国结算和证券业协会分别发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》和《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，与2017年9月公布的征求意见稿在核心内容未发生变化，主要的目的是服务实体经济，防止资金脱实向虚，降低股票质押回购业务风险，重点关注的内容是：1）单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过 0%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%；截至2月2日，整体质押比例超过50%的上市公司为129家，占比为 .7阿基诺当天发表电视讲话说%，占比较低对市场影响较小；2）明确股票质押率上限不得超过60%。根据上交所数据，2018年以来无限售条件股份的初始交易平均质押率在40%-45%之间，有限售条件股份的初始交易平均质押率在 0%- 5%之间，符合新规的规定； ）证券公司以自有资金作为股票质押回购业务融出资金余额与分类评级结果挂钩，A、B和C类证券公司自有资金融资余额分别不得超过公司净资本150%、100和50%。根据上市公司2017年中报就有消息说范冰冰千万代言费代言某游披露的净资本数据测算，绝大部分上市券商还有较大的业务空间，尤其是大券商，净资本实力更为雄厚，业务空间更大；4）提高融资金额门槛，首次最低交易金额不得低于500万元，后续交易每次不得低于50万元。严格限制小额股票质押回购业务，明确业务发展方向主要是服务实体经济。

股票质押回购业务将进一步由表外逐渐回归表内，符合金融监管趋势。股票质押回购新规落地后，监管层又下发了《关于督促证券公司做好股票质押式回购交易风险防范有关工作》的文件，对新规进行进一步细化，其中提到对参与股票质押交易的资管计划多计提1.5%的特定风险资本准备，提高资管计划参与股票质押回购业务的成本，促进股票质押回购业务由表外回归表内，对于资产负债表规模较大，净资本实力雄厚的龙头券商是利好因素。

监管层明确“新老划断”原则以及过渡期安排，缓释市场担忧情绪。根据券商中国报道，在沪深交易所联合举办的股票质押回购业务培训会上，明确了新规“新老划断”的原则，同时要求过渡期按照新规展业，防止证券公司“规模冲刺”；对于质押比例超过50%的个股，可以继续展期，但不能超过 年；质押标的触及平仓线时，证券公司不会马上强制平仓，会要求客户补充担保品，若客户不能追加担保，证券公司再继续执行相关流程。

在金融监管从严的大背景下，行业分化将继续演绎，龙头券商优势将持续凸显，尤其在多层次资本市场建设的环境下，龙头券商业务模式逐渐转型，更加受益于以产品创设业务为代表的重资本业务的发展，因此强调证券行业“看好”评级，推荐龙头券商。首推：中信证券、广发证券和海通证券。