行业大有期货橡胶供需双弱二月胶价将震荡下行

核 心 观 点 1、国外主产区即将进入减产期，叠加国内产胶区处于停产期，橡胶供应压力将得到缓解。但下游厂商受到节前停产放假的影响，需求将同时走弱，不利于库存的去化。

2、仓单库存处于隐形库存显性化过程中，青岛保税区在流动性偏紧的情况下，大量远期订单和在途船货需要入库。因此，目前天然橡胶库存仍处于累库的状态。

3、橡胶持仓量创下历史新高，虽然近期期现价差得到较大的修复，但仍难以完全回归至正常水平。二月下旬套利盘的移仓将极大的缓解盘面下跌压力。

4、目前现货价格已跌破成本价，但向下的空间十分有限。而大量套利盘需要逐渐移仓至九月合约，极大的缓解了五月合约盘面压力。因此，橡胶难以打开快速下跌的趋势性行情，但受累于基本面较弱，预计二月份胶价将震荡偏弱运行。

详 细 文 章内 容

进入一月份，三大主要产胶国相继出台相关提振胶价措施具体细则，望通过政策手段提振胶价，但稳步上涨的高位库存仍然主导着市场的悲观情绪并且没有转好的迹象。在1月30日和31日两天，盘面价格大幅回调。沪胶主力合约两日下跌650元/吨至13120元/吨，跌幅达4.7%，打破了维持四个月之久的区间震荡格局。笔者认为，后续橡胶供需两面将同时走弱，沪胶仍维持震荡偏弱走势。

1、 供需皆走弱库存难以去化

东南亚橡胶生产国协会（ANRPC）报告显示，2017年全球天胶产量1328.2万吨，同比增长7.1%，全球总消费1290.4万吨，供应过剩37.7万吨。据笔者预测，2018年天然橡胶供应将增长4.2%至1383.98万也是全面推进依法治国的开局之年吨；需求将增长2.4%至1334万吨，供应将过剩49.98万吨。橡胶供应过剩的局面从大周期上来看仍然难以改变。

进入二月份，国外主产区逐渐进入减产期，而国内主产区仍处于停产期，原材料供应压力稍减。并且临近春节，受到假期的影响，中国天然橡胶进口量也将大幅回落。但从进口季节性走势图来看，一季度中，1月份和3月份均为橡胶进口的期。橡胶主产国的出口限制计划从目前市场反映情况来看，三国是否会严格按照计划实施仍然存疑。因此我们预计一季度的供应压力较大。

需求方面，截至1月25日，全钢胎和半钢胎企业开工率分别为68.27%和71.02%，环比分别上涨0.1%和0.12%。虽然轮胎开工率连续四周环比上升，但受环保影响，轮胎辅料供应偏紧，开工率仍受到一定程度的压制，整体跟往年同期持平。预计环保状况将常态化，轮胎企业开工率仍会受到限制。接近春节，轮胎企业生产将因假期走弱，预计2月份橡胶需求将会大幅回落。

据笔者预测，2月份在供需两端同时走弱的情况下，仍然保持供应过剩状态，供应过剩量在2万吨-5万吨左右。

2、库存处于高位 仍将稳步上涨

1月以来，上期所仓单库存保持着稳步上涨的状态。截至1月31日，期货库存为36.9万吨，较1月1日上升5.97万吨，涨幅达19.4%。目前仍然处于隐性库存显性化的周期当中，后续随着新胶陆续注册成仓单，预计上期所仓单库存处于稳步上涨状态。

截至1月17日，青岛保税区库存为24.63万吨，环比上升4.54%。目前各大轮胎厂商均已年前补库完毕，市场买盘相对较弱，现货流动性偏紧。但青岛保税区厂外库存处于积压状态，同时考虑到仍有较多远期订单和在途船货，后续青岛保税由于出货不畅区将将维持稳步上涨走势。

3、持仓虚实比过高 后续下跌空间有限

从目前的持仓情况来看，截至1月31日，天然橡胶活跃合约RU1805持仓量为50.92万手，单边持仓25万手左右。经笔者测算，其中仓单套保盘在四万手左右，非标套利盘为12万手左右，其余皆为投机盘。过大的虚实持仓比例导致期货高升水状态难以修复。因此，套利盘将面临主力合约换月移仓的问题。

为了统计出05合约移仓换月时间节点，笔者选取了2009年至今所有05合约持仓量数据。计算05合约持仓量与主力合约持仓量之比，记为H05。（H05=当日05合约持仓量/当日主力合约持仓量，当H05=1时说明这段时间内主力合约为05合约，若H051则此时间段主力合约非05合约。）所得数据制成折线图如下：

统计所得，05合约将在每年2月下旬开始主力合约的换月，在3月初完成换月。因此，在期货高升水大概率不会完全修复的情况下，非标套利盘将面临移仓的问题，随着套利盘的展期移仓，RU1805合约盘面压力将得到缓解，对价格有一定支撑作用。

4、后市展望

供应和需求同时走弱不利于橡胶库存的去化，导致上期所仓单库存和青岛保税区库存处于累库的周期当中。此外，临近春节，下游厂商资金偏紧，市场买盘意愿不足，胶价难以有向上的动能。目前现货价格已跌破成本价，但向下的空间十分有限。而大量套利盘需要逐渐移仓至九月合约，极大的缓解了五月合约盘面压力。因此，橡胶难以打开快速下跌的趋势性行情，但受累于基本面较弱，预计二月份胶价将震荡偏弱运行。

本文首发于公众号：大宗内参。文章内容属作者个人观点，不代表和讯立场。投资者据此操作，风险请自担。