金融核心指标高增荐股位置

金融：核心指标高增 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

核心指标高增长，利差对财报敏感度大2016年四家上市保险公司核心指标保持高增速态势，其中，内含价值真实同比增速为17.5%-22.69%，新业务价值同比增速 2.2%-56.6%。2016年除中国平安净利润逆势上涨15.1%，其他三家同比下降 2..9%，主要考虑2015年基数较高与2016年投资冲击影响。2016年投资收益率为4.56%-5. 0%，较2015年6.24%-7.8%明显回事实上落。2016年行业面临资产荒与低利率两大挑战，业绩回落幅度基本符合市场预期。

目前国内保险公司对于“三差”中的利差敏感度较高，即资本市场波动对保险公司投资业绩的影响更能左右保险公司的财务表现。以归母净利润比较，国内上市保险公司历年表现与行业投资收益率高度匹配。如2008年金融危机爆发，行业平均投资收益率仅1.9%，创历史新低，而同期已上市的中国平安、中国人寿净利润同比大幅下降95.6%和64.2%。而2015年上半年牛市导致行业投资收益率高达7.56%，仅次于2007年，四家保险公司净利润同比增长7.刀枪剑雨72%-60.45%，利差敏感度突出。

传统险占比提升，营销规模绩效双升2016年四家保险公司代理人规模均创历史新高，人寿、平安营销团队规模超过100万大关，其中人寿团队同比增长57.1%。中国平安、中国太保2016年人均首年保费产能为7821元、5084元，同比增长8.1%、6.4%。新华保险营销团队规模虽然增速相对较低，但着力提高人均产能，人均举绩率为提高1. %，人均产能5798元，同比增长 .8%。中国人寿季度举绩率更是同比增长67.1%。2016年四家保险1 个月持续率稳中有进，同时退保率明显下降。总体来看，随着我国保险覆盖度的不断提升，行业正在经历团队规模和人均绩效双升的黄金发展时期。

2016年准备金贴现率下调，2017年计提压力有望释放2016年四家保险公司因为750日均线下行导致精算假设变动而新增加的保险准备金计提进一步增长，规模为62..09亿元，较2015年44. 1.75亿元明显提升。新增保险准备金计提增加主要因为对应折现率假设下降。近期保监会也发文重新拟定年期保险合同贴现率计算方式，引入终极利率4.5%。从目前数据来看，年期国债收益率750日均线要低于4.5%，4.5%的贴现率水平相当于行业2016年10月水准。因此，此次贴现率重算进一步鼓励行业回归长期，利好长期保险产品释放相应保险准备金。

投资建议2016年保险行业业绩回落总体符合市场预期，但保险核心指标仍然保持高速增长，尤其是新业务价值增速表现突出。随着行业监管收缩，政策导向回归长期，上市险企相对优势将逐渐显现。同时保险贴现率拐点也在可预期范围内，准备金释放有望持续改善保险业绩。对应2017、2018年行业P/EV估值为0.91、0.79倍，临近低点，维持对全行业推荐。考虑弹性估值因素推荐顺序：中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。

风险提示利率波动超预期等。