东吴证券不只是下了一点点牛

东吴证券：不只是下了一点点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件统计局7月16日公布：二季度GDP同比增长6.7%，前值6.8%；6月规模以上工业增加值同比增长6.0%，前值6.8%；月固定资产投资同比增长6.0%，前值6.1%；6月社会消费品零售总额名义同比增长9.0%，前值8.5%。

全部统一为豪华版本 观点二季度GDP增速温和放缓，二、三产业增速一减一增。二季度GDP同比温和放缓至6.7%，符合预期。分三次产业来看，二季度第一产业增速与上期持平，第二产业减速0.3个百分点至6.0%，第三产业加速0.3个百分点至7.8%。

需求放缓的传导效应显现，上下游背离状况有所缓解。上半年规模以上工业增加值累计同比增长6.7%，较5月份回落0.2个百分点。分三大门类来看，电力热力燃气水生产供应业放缓幅度最大。分行业来看绝大多数行业增加值累计增速有所下滑，仅有汽车制造业、专用设备制造业和黑色金属冶炼压延加工业等少数行业加速。

融资环境收紧，固定资产投资增速再创新低。月固定资产投资累计同比增长6.0%，较前值下滑0.1个百分点。基建投资成为主要拖累。地产投资小幅回落。尽管有棚改政策转向和非标收缩限制开发资金来源因素影响，考虑到低库存和下半年预算资金、地方债融资改善，我们对后续地产和基建投资不悲观。经济结构改善带动工业投资持续复苏。采矿业投资累计同比增速回升2个百分点，由负转正；制造业投资累计同比增速上升1.6个百分点至6.8%，自2016年二季度以来首次突破6%，可能与国家加大在高新技术制造业领域投资的产业政策密集落地有关。

消费增速反弹暂缓市场担忧。6月社消名义同比增速反弹至9.0%，较5月回升0.5个百分点。餐饮消费增速在高基数背景下大幅反弹至10.1%，家具、家电、建材等地产相关消费表现亮眼，主要的拖累项仍然是汽车消费。随着7月份降低进口关税政策落地，汽车消费需求滞后释放，低基数下增速有望明显反弹。

经济下行压力不减，下阶段看点在于政策调整。从三驾马车看，贸易战升级带来外需不确定性增大，紧信用冲击压制投资需求，近两年居民部门快速加杠杆后消费增速稳中趋缓，独木难支。随着需求端放缓逐渐传导至供给端，下半年经济下行压力将逐渐增大。当前政策核心在于防风险和扩大内需，期待月底中央经济工作会议进一步的政策微调，预计下半年仍有降准空间。紧信用+稳货币背景下，继续看好利率债和高等级信用债。

风险提示：消费需求放缓超预期，投资下滑超预期。