东吴证券二季准备金率上调对加息并无暗示

东吴证券：二季准备金率上调对加息并无暗示 A 股短期或将继续承压 类别： 机构： 研究员：

龙头建设、农户租用是宣城市发展“禽业养殖小区”的又一成功经验。安徽和威集团投资兴建了20多个工业化饲养小区 [摘要]

17号中国人寿中心A座605东吴证券事件：

央行5月2日决定，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。至此，大型金融机构人民币存款准备金率已升至17%，中小金融机构维持13.5%不变。这是中国央行年内第三次上调准备金率，距离历史最高位置还有0.5个百分点。

为何上调？--流动性管理压力+公开市场操作局限性+高额外汇占款增量二季度到期资金量较大单独依赖“短期限工具”将加大下半年调控的难度外汇占款增速较快，“数量调控”仅仅对冲了外汇占款的增量总体来看，此次央行上调准备金率属于常规性操作，针对的是二季度流动性管理压力的加大，并无进一步在货币面上“加压”的意图，还是围绕着年初“控增量、问节奏”的方针进行货币调控，对加息也没有额外的含义。

下一步会怎样？--“数量型”依旧为主，“价格型”调控将相机抉择预计6月或7月央行将再次上调准备金率，具体加息的时点将相机抉择于CPI何时稳定站在3%以上，目前来看，三季度可能性较大。

本次上调对A股影响如何？2003年至今，准备金率共调整24次之多，上调21次，下调3次；其中9次上调是在A股处于阶段性调整时期，这9次当中的6次造成A股在准备金率上调公告发布次日出现下跌。因此，A股在准备金率上调和所处波段下行两种情况同时出现时，次日下跌的联合概率达到66%，收益率的条件期望值为-1.7%，最大跌幅为2008年6月10日的-7.7%。就短期而言，由于加息预期减弱，A股目前的估值优势，准备金率的上调或被解读为短期的利空出尽，进而可能导致A股在急速下滑之后出现反弹，但从中期趋势来看，房地产调控力度之大无疑将强化市场对二季度经济基本面的担忧情绪，加之随后CPI的数据可能将强化市场的加息预期，因此综合来看，A股将进一步承压。

LastPoints：

《二季度经济增长存在“保八”隐忧，加息时点或延后--中国宏观经济月刊》《二季度“数量型”调控或向“价格型调控”切换--中国宏观经济速递》《经济同比继续高速增长，环比或已放缓--中国宏观经济月刊》《通胀压力并未实质性显现，加息应再待时日--中国宏观经济周刊》《“转方式、调结构”，政策调控更加注重中微观薄弱环节--中国宏观经济周刊》《政协重视收入差距，低碳、区域是两会最大热点--中国宏观经济速递》《季节性因素导致PMI2月下滑，资本品和工业品行业景气回升--中国宏观经济周刊》SHOOCHOWSECURITYRESEARCH请阅读最后一页的免责声明准备金率上调对加息并无实质性暗示，但A股短期或将继续承压央行5月2日决定，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。至此，大型金融机构人民币存款准备金率已升至17%，中小金融机构维持13.5%不变。这是央行年内第三次上调准备金率，距离历史最高位置还有0.5个百分点。

为何上调？--流动性管理压力+公开市场操作局限性+高额外汇占款增量早在4月初，我们在《二季度“数量型”调控或向“价格型调控”切换》一文中就曾指出，自二季度起，尽管央行的数量型调控将逐渐向价格型调控切换，但这种切换并不是立即全局性的加息，而是有针对性的提高“房市”的“资金成本”，在官方CPI未达3%的调控目标之前，启动加息的可能性不大。目前来看，这种预期已经兑现。先是4月中旬出台的“国十条”在炒房的资金成本端大做文章，后是五一期间的准备金率再次上调，都表露出央行近期不愿加息的信息。那么本次上调准备金率意味着什么？我们从以下三个角度来看。

（一）二季度到期资金量较大—从到期资金的角度来看，二季度到期22870亿，比一季度到期的21250亿多出1620亿，特别是5月和6月，5月到期资金达到7570亿，6月到期资金达到7790亿，堪比今年二月的小高峰7650亿（准备金率上次上调就是在2月）。