中原证券现货市场转弱期权隐含波动率向常态物业

中原证券：现货市场转弱 期权隐含波动率向常态回归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

属数额特别巨大 1.一周期权策略上周50ETF在央行降息刺激下并未如期上涨，反而出现高位调整，这与高层不断喊话股市上涨过快，存在过热风险有关。在现货市场回落带动下，期权市场的整体隐含波动率出现明显回调。截至上周五，按照成交量加权计算的隐含波动率回落至0. 5，而4月中下旬最高峰时隐含波动率曾一度达到0.45。

隐含波动率的快速下降，再叠加5月合约即将到期，导致上周多个期权合约出现暴跌走势，尤其是行权价在 .00元以上的5月看涨合约，跌幅普遍超过50%，其中行权价在 .5元的5月看涨期权跌幅最大，达到91%；部分虚值看跌期权由于临近到期时的时间损耗效应加大，并未由于现货市场下跌而出现上涨行情，反而大幅下挫，如行权价为2.65元的5月看跌期权周跌幅达到85%。

由于现货市场的高位波动风险加大，近期期权单边投资策略可能不再适用，备兑开仓、期权保险以及价差套利等期权组合策略更为适合目前市场行情。从本期周报开始，我们将陆续加入对期权常规性组合策略的跟踪推荐，本期上线期权备兑开仓与期权保险两个子策略。

备兑开仓本质相当于一个止赢策略，其优势在于实现止赢的同时还提前获取了一部分收益，即卖出看涨期权的收益，同时备兑开仓策略无需缴纳保证金，并不占用额外资金。我们仅推荐当月与下月合约的虚值合约作为备兑开仓的备选合约，表2.1中列出了部分备兑开仓可选合约及相关参数。对于继续看好后市的中线投资者，可考虑采用6月合约中虚值程度较高的看涨期权，如行权价在 . 0以上的合约，采用这些合约构建备兑开仓策略，当合约到期时（40日，自然日），潜在最大盈利均在10%以上（未考虑手续费，下同），同时合约构建伊始即可提前获取0.91～2%的收益。

期权保险策略相当于一个止损策略，锁定了现货的最大亏损比率，同时还继续保有现货上涨带来收益的可能。

表2.2中我们列出了当月与下月合约中，执行价格距离当前现货价格下跌空间在 %～10%之间的看跌期权作为保险策略的备选池，如“50ETF沽5月2.85”合约，持有该合约意味着在到期日时无论现货价格下跌多少，已提前将最大亏损比率锁定在了-5.66%，而获取该权利仅需花费约现货价格0.47%的成本，这是比较划算的。

期权无风险套利方面，上周套利空间有所收窄，最大一笔套利的年化收益为6.72%，发生于5月15日的1 : 0，涉及合约为50ETF购5月2.95与50ETF沽5月2.95合约，套利类型依旧为正向套利。