国海证券联储启动股向下调整覆盖

国海证券：联储启动TAPER A股向下调整 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美联储公开市场委员会（FOMC）决定开始温和削减资产购买速度。从明年1月开始，委员会将每月购买 50亿美元MBS（此前为400亿）和400亿美元美国长期国债（此前为450亿），届时每月购债总额将降至750亿美元。如果未来的信息广泛支持委员会的预测，即就业市场环境持续改善，通胀朝目标靠近，那么委员会很可能会在未来的会议上进一步谨慎削减资产购买。

一、联储缩减购债计划的主要背景1、失业率下降到7%，但劳动参与率仍然偏低过去的 个月中（月），非农就业平均每月增长19. 万人，这个数字比前两次FOMC会议时的水平都高，前两次分别是14.8万和14. 万。9月FOMC会议时，失业率为7. %，10月为7.2%，这一下滑的主要原因是就业增长。但11月失业率虽然下滑至7.0%，却是因为整体就业人数的缩小。

2、长期通胀预期稳定，PCE仍然显著偏低 、房屋抵押贷款利率的上升难抑不断上升的房屋需求二、TAPER影响：预期彻底扭转，调整不可避免1、美元LIBOR和OIS平静期将结束，无风险利率和风险溢价将提升我们看到美元 个月LIBOR-OIS已经在底部平静慵懒的躺了1年有余，而根据过往两次里量宽结束的经验，这样出奇平静的日子肯定就要结束了，由于此次推出可能是一个趋势性的扭转，所以对LIBOR带来的冲击可能比以往两次更大。联储MOFC17位参与者中又15位认为明年加息的可能性不大，2015年才可能加息，我们认为，代表政策性利率方向的OIS可能不会很快就开始显著上升，但是代表银行间资金宽松度的LIBOR可能会以更快的速度上升，从而LIBOR-OIS也将上升，这必然会同时提升市场的无风险利率预期和风险溢价。

2、大宗商品承压LME铜价在两次量宽退出之后都出现了显著的下跌，由于此次的逐步退出是一个趋势性的扭转，再考虑到2014年中国将展开严厉的产业结构调整，投资品的需求将会面临显著的冲击，铜这样的基础工业金属不仅失去需求的支撑，同时也将减少抗衡美元持续走弱带来的货币贬值和通胀的需求。从商品货币加元和澳元的走势我们也可以看到这种趋势性的承压。

强化「明亮感」 、美股和A股都将承压，调整不可避免美联储选择逐步缩减量化宽松力度（每月较之前缩减100亿美元购债计划），虽然不会像前两次结束量宽后带来的直接冲击大，但是本次TAPER的启动却可能是一个时代的结束，一个量宽思路的扭转，市场预期将逐步被彻底从量宽思维中改变，后续随着预期的改变，LIBOR将逐步回升，加息将逐步提上日程，因此虽然本次退出幅度温和，但是对于预期的改变却非前两次退出可比，无风险利率和风险溢价都将有一个台阶性的上升过程。美股的调整不可避免。

而且我们从美股当前的走势和估值来看，阶段性调整的压力非常大（可以参看后面美股不同估值视角）。我们认为接下来的美股调整幅度，至少将类似于2010年4月到7月和2011年7月到11月的调整，宽松预期下降而未来加息预期显著提升，美元上升的幅度可能更大（比如由当前的80上升到85以上），随着美元指数持续上升，LIBOR上升，我们认为此次调整压力估计更大，而在这两次美股调整中，A股市场都是惨烈下跌，这次估计也再劫难逃。最近流动性状况显著偏紧，而且中央经济工作会议上传达出的信息是明年肯定是一个加速调整年，GDP增长预期将会下调。市场最近还能维持在2200附近震荡，一个重要原因是联储退出量宽时间还不确定甚至预期是在明年 月开始，但是今天TAPER启动，A股自然也就失去了这个外在的支撑因素，短期向下调整的概率非常大。