日常消费品贵州茅台电话路演纪要计划

欧洲指数： 1.85 3.25 3.70 日常消费品：贵州茅台路演纪要 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近期我们推出了深度报告《贵州茅台：白酒第一批值得买入标的之一》：

长期视角：白酒品牌力最强企业之一，长期看，消费品公司最有利的法宝是品牌，只要茅台能够保持白酒第一品牌地位，长期就没有问题；短期视角：茅台的低点就在此时：渠道去库接近尾声，库存调整叠加需求抑制，风险已得到充分释放，二季度批发价有望见底，1 年仍有20%增长。预计公司会继续提价+旺季补库存提供催化剂；茅台需求出现问题的可能性不大，1 年中央三公预算未超预期：201 年中央本级“三公经费”财政拨款预算79.69亿元，相比2012年预算减少1500万元，其中公务接待费预算14. 4亿元，比2012年预算减少5700万元，减少 .8%，我们认为三公消费的紧缩程度未超预期，茅台政务需求的边际下降已经不大。对于茅台来说，批发价、库存都不是最重要的变量，最终还是看品牌和需求之间能否相匹配，公司正逐步脱离权贵阶级，向高端平民化品牌转型，消费群体有望平稳嫁接；坚定不移买入茅台，股价向下风险不大：1Q销量下滑不到20%低于市场之前悲观预期，目前市值已跌去 5%，超过三公抑制带来的销量下滑幅度，股价下跌空间已不大，继续维持买入评级。

路演摘要：

茅台价格下跌会挤出更多消费需求，三公消费打压不会影响长期需求：党政军消费完全清零可能性不大。核心消费群体对于茅台品牌的钟爱度一直存在，且品牌的沉淀是一个长期的过程。随居民购买力提升，其消费群体会缓慢增长。终端价格下降可以挤出更多的消费需求。

即使没有三公消费，依靠富人阶级，长期来看茅台的需求有保障。

目前一批商在去库存，预计二季度批发价会见底企稳：渠道去库过程为终端动销-二批商去库-一批商去库。终端动销从12月开始大幅改善，同时二批商开始去库，目前二批商基本为零库存。春节后一批商开始降价去库存，4月份的批发价下跌主要由一批商去库造成，待其去库完成后，渠道内经销商抛货对价格的压力将减弱。批发价企稳回升的前提是，渠道中不再出现新增的抛货者，需求出现环比的回升。

预计1 年销量不会大幅下滑，收入可保持20%的增长：茅台降价凸显品牌力和性价比，最近几个月大量抢占了其他品牌的消费需求，将渠道中的不良库存基本消化，现在厂家可以正常的出货，因此厂家面对的增长压力并不大。茅台经销权仍然是行业中最难获得的资源之一，因此必须按时足量打款完成全年计划。目前渠道中只有 个月以内的库存，经销商资金压力很小，预计201 年发货量不会下降。