造纸印刷包装谷底确定季节性行情仍值得期待了

造纸印刷包装：谷底确定 季节性行情仍值得期待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

这项技术的强大之处在于能让铜线传输线路用于可以媲美光纤的传输速度 事件：12月5日-7日我们在山东地区调研了三家造纸企业：晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业。

评论谷底确定，季节性行情仍值得期待：2012年纸业市场由于过去几年新增产能的大规模释放，同时经济疲软而导致的需求不振，共同作用使得纸价持续下跌。与去年相比，今年铜版纸、胶版纸、白卡纸均价分别下跌1 .6%、7.9%、12%；与年初相比，当前铜版纸则分别下跌 .8%、 .5%、7.2%。在目前的价格水平，纸企基本处于盈亏平衡线或略有亏损，因此在当前时点上，我们觉得无论是纸张价格，还是企业盈利的谷底是非常确定的，继续下行的可能性不大。而从我们调研情况看，也有一些积极变化。首先企业发货情况较好，库存已基本回复到正常水平，太阳、博汇的库存都在1个月以内，晨鸣的库存也从高峰的1.5月下滑至1个月（但铜版纸新纸机开工仍不高，仅50%左右）；其次一些纸种开始提价，铜版纸、白卡纸、箱板纸陆续提价元/吨，下游也开始跟涨。每年一季度纸业股都有一波跑赢指数的行情，我们预计201 年仍会重复以前的“故事”，原因在于春节后经销商及下游补库推动的涨价，今年下半年纸价一直处于下降通道中，经销商基本不增加备库，通路库存很低。在下游需求回暖的推动及价格上涨预期下，经销商备库也将开始增多，而且目前纸张绝对价格已非常低，大部分已跌破09年初水平，因此在经济的恢复的背景下，纸厂提价的概率较大。总结一句话：我们认为纸价、企业盈利谷底确定，随着经济的回暖，纸业季节性行情仍值得期待。

201 全年纸企盈利会改善，幅度要看经济大环境：从造纸行业供求关系来看，2012年将是纸业产能大规模释放的最后一年，后市新增产能大幅减少，但由于存量过剩量仍较大，因此201 年仍将是产能消化年。同时市场需求恢复也将是一个逐步的过程。反映到价格上面，我们认为年化来看，较2012年改善幅度可能不会很大。从纸种来看，铜版纸、胶版纸、箱板/瓦楞纸将是确定改善的品种，而涂布白纸板（白卡纸、灰底白纸板）可能仍存在一定风险。根据我们测算，目前从过剩程度来看（产能/消费量，消费量包括国内消费及出口），主要是铜版纸、白卡纸的情况较为严重，其中铜版纸过剩程度约19%左右；白卡纸在新产能投产后，过剩将达到50%-60%。预计铜版纸201 年将逐步达到产销平衡，2014年价格则有望回到6000元/吨以上。而白卡纸企业则将加速分化，以宁夏美利、新亚纸业、华金等一些竞争力低下的企业将大幅减产、停产。预计201 年白卡纸价格较目前基础上可能略有下跌，但幅度不会很大（当前白卡纸价格5 元/吨，我们预计白卡纸价格将保持5000元/吨以上）。因此，综合来看，我们认为201 年大宗纸企盈利较2012年会改善，但改善的幅度仍取决于经济大环境。

供给大幅减少，201 年下半年加大对纸业股重视度：从我们调研情况看，企业扩张意愿及能力明显下降，山东几家龙头企业在这一波产能释放完毕后，未来 年新建项目将明显减少。从中小企业经营情况看，行业也在加速洗牌，大部分中小企业08年后基本未能恢复，很多企业都积极寻求退出。而从企业反馈看，目前项目审批的难度越来越大，行业准入门槛较前几年明显提高，部分产能过剩的子行业如铜版纸、纸基本不再审批（来源：工信部站）。我们一直强调最近三年产能释放较多有其特殊原因，当前无论是从政策、行业吸引力、企业意愿及能力来看，未来纸张新增产能将逐年减少。而在存量整合方面，落后产能淘汰力度将越来越大，根据工信部规划，“十二五”期间将淘汰1500万吨落后造纸产能，比十一五目标增长1 0%，从实际情况看，预计只高不低，其中2012年纸业落后产能淘汰量达到800万吨以上，因此我们所提的供给逻辑将逐步得到印证。

建议适当增加纸业股配置：目前时点，我们认为可适当增加纸业股的配置。短期逻辑：1、当前无论是纸张价格，还是企业盈利都已是底部，后市随着季节性旺季到来，下游经销商及印厂将面临补库需求，企业销售将好转，同时纸价也将进入季节性反弹期，行业基本面将逐渐向好；2、目前纸业股PB已处于历史底部，已反映足够悲观预期，具有一定安全边际。中期逻辑：1、供给大幅减少，存量整合、淘汰，供求关系将逐年改善。国内纸业消费增长相对稳定，供给改善是行业机会出现的大逻辑，从我们对行业企业跟踪来看，纸业201 年起供给将大幅减少（生活用纸例外），同时每年仍会淘汰落后产能，因此行业存在较大的质变可行性。2、行业盈利弹性将有所变大：过去几年纸业链条上的利润更多的留在了制浆环节，随着海外木浆产能释放高峰的来临，我们判断未来产业链上游对下游挤压状况与以往相比将有所缓和，行业利润可能向抄纸环节适度转移，这将给纸业公司带来一定业绩弹性。

推荐组合：太阳纸业、晨鸣纸业、齐峰股份、华泰股份、景兴纸业、岳阳林纸、博汇纸业。

风险提示：经济继续恶化、个别公司财务风险