高考加油国金证券信托兑付那些事儿魏家

国金证券：信托兑付那些事儿 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论：

近期市场关心的话题主要集中在两件事上：IPO和中诚矿产信托兑付危机。

上周我们谈了对IPO的看法，这周我们谈谈对信托兑付的看法。

本月底就是中诚 0亿元矿产信托兑付大限，该产品能否兑付仍然悬而未决。如果保全信托“刚性兑付”不破，那么高额的资金缺口由谁兜底损失；如果没有一方兜底，那么信托“刚性兑付”将被打破。

为什么会出现兑付危机？中诚矿产信托项目成立之初的瑕疵非常明显：融资杠杆过高，融资方振富能源净资产11亿，该信托项目融资 0亿；优先与劣后资金100:1的比例以合伙人制度模式在美国上市没有先例不合理；融资方核心资产涉及采矿权纠纷，未能开工。这样的项目能够成立反映了信托公司为了追求规模和利润增长，忽视风险控制。事实上信托行业出现这样的兑付危机并不是第一次，2012年下半年以来有近20个信托项目出现兑付压力。出现兑付压力的行业主要集中在房地产。

信托到期兑付高峰叠加高利率环境、影子银行监管升级导致今年可能会有更多信托违约。年是信托发行的高峰期，信托项目期限一般是1.年，可以推算出201 -2014年是信托到期兑付的高峰期。根据用益信托工作室的数据，我们粗略估算出2012、201 、2014年集合信托到期规模分别大约为4500亿、8000亿、9000亿。201 年信托到期规模同比增长了75%，2014年信托到期规模在此基础上继续增加，可见今年信托到期兑付的压力比去年更大。分投向来看，地产、基建、工商企业分别到期2160亿、2720亿、1 70亿，今年基建信托到期量大幅增长，几乎是201 年到期量的 倍；地产信托到期量仍在高位。高利率环境以及影子银行监管加强使得企业资金成本上升，以及企业通过“借旧还新”缓解资金压力的途径变得更加困难。一旦企业资金链断裂，信托违约的概率很大。

可能出现兑付风险的项目主要集中在以下几个领域：1、基建信托。2012年初开始大量的基建类信托项目发行，今年基建类信托到期规模猛增，比去年增加了2倍。地方政府融资平台的偿债压力非常大。2、房地产信托。很多中小地产开发商依靠信托融资去三四线城市拿地建房，不少三四线城市的地产销售已经乏力，如果房子卖不出去，中小地产商回款困难，偿债压力也将非常大。 、矿产信托。资产端的贬值可能导致融资方无法偿债。

如果发生大量的信托违约，信托公司刚性兑付的压力非常大，过去信托公司刚性兑付的“潜规则”或将打破。这是A股今年需要密切关注的一个风险点，一旦刚性兑付打破会对投资者心理造成负面冲击。

短期，我们依然看淡未来一段时间的市场。下周初公布的12月经济数据不会太好（PMI和货币金融数据都下滑明显，工业投资数据不会好）；月初银行间资金利率虽然有所回落，但本周又开始回升，随着春节临近，资金利率预计仍会上涨；银监会近期表态将重点规范理财和同业业务，影子银行治理在持续推进，我们1、2月月报的逻辑正在逐步得到验证。对创业板依然维持谨慎的态度，1月底前创业板业绩预告全部披露，业绩可能低于预期。行业配置上超配家电、计算机设备、地产、化纤，做空传媒、钢铁。

国金研究所本周重点推荐的个股包括光线传媒、隆基股份、榕基软件、三六五、长海股份等。投资者请查看下文的国金一周重点报告汇总。