高考加油川财证券市场历史走出底部的时点与反弹动力魏家

川财证券：市场历史走出底部的时点与反弹动力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点若考虑2019年初以来市场的触底回升，自2000年以来，A股已经历5次较为明显的底部区域，分别为2005年7月、2008年11月、2013年6月、2016年1月和2019年1月。市场上关于政策底的确定存在一定争议。我们认为，宏观上的政策底有两个特征：一是政策表述出现宽松拐点，二是在一段时间内相关政策，尤其是涉及到资本市场的政策较为密集发布。一般而言，政策底领先于市场底和盈利底率先出现。

2005年2月，7项股东保护措施的推出确立政策底，市场底滞后政策底5个月。M2同比增速-实际GDP同比增速-CPI同比增速的差自2004年底停止下跌，逐步企稳回升。虽然M1-M2直至2005年9月方才触底，但2005年3月M1和M2的增速都开始企稳回升。金融机构贷款余额增速和M1、M2增速几乎同时出现拐点，可视作信用出现宽松迹象。宏观经济保持高速增长，企业盈利年增速高达30%以上。

2008年9月三大救市政策出台确立政策底，利好政策持续推动下，市场底滞后政策底两个月出现。10月起，央行持续降准降息。11月在“四万亿计划”推出的背景下，货币供给增速迅速上升，市场也随后触底开始回升。商业银行主动负债增速可以视为一个领先于市场的指标。宏观经济增速迅速回落，企业盈利下行见底滞后于市场底。

2013年6月“钱荒”爆发后政策密集出台，尤其是面向小微企业的支持更为突出。央行自2011年7月起停止加息，2011年底开始降准，2012年6月开始降息。M1-M2的差停止下跌，逐步企稳，信用恶化也得到遏制。2012年3月，名义GDP和企业盈利增速都停止了2011年底以来的剧烈下滑，名义GDP仍有缓慢回落，但企业盈利自2012年9月开始回升。<安徽蚌埠一名17岁女收银员遭一男子连捅10多刀遇害/p>

2016年1月底市场触底，全面两孩政策和房贷格力可能是龙旗设计卓翼代工收入比例下调开启近两年的反弹行情。央行货币政策自2014年下半年市场走牛期间就开始持续降准降息。2015年1月金融机构新增人民币贷款飙升至2.5万亿，远超前5年的均值水平。名义GDP在流动性宽松背景下触底回升，工业企业利润增速领先于全部A股净利润同比增速和市场底，率先回升。

目前各项指标释放了哪些信号？我们认为2018年10月可能为本轮政策底。目前流动性已经走出收紧通道，但是否出现宽松拐点，尤其是能否顺畅投放至实体，尚不能确定。企业盈利增速仍处于下行过程中，在不能确定流动性传导通道是否足够顺畅的情况下，本轮行情中市场是否会反复仍有待观察。

风险提示：盈利增长不及预期；预测模型失效；宏观环境发生重大变动。